电力行业2020年度策略报告：火电拐点已至，配火正当时

电力市场回顾

股市表现:今年以来电力行业指数经历年初的一轮行情过后开始下行,自6月份震荡前行,但始终显著落后大盘表现。与其他行业估值水平相比,电力整体处于中下游位置。

持仓表现:年初因市场风格切换,风险偏好增强,电力偏防御性的行业吸引力逐渐减弱。公募基金重仓持股数大幅减少,持股市值下滑明显。

市场电短期承压,但风险可控

电力市场化改革方案明确提出用“基准价+上下浮动”机制替代现行的标杆电价机制。我们认为短期电价虽然承压,但总体风险可控。长期看市场化电价将有助于疏通煤电的联动机制,有利于平稳火电业绩水平,增强公用事业属性。

降水偏少,限制装机容量,火电利用小时有望回升

全社会用电量下滑叠加水电出力强劲,火电上半年利用小时数大幅下滑。下半年,同时我国大面积降水偏少,火电扛鼎作用凸显。此外,煤电去产能以及自备电厂整治将限制装机容量增长,火电利用小时数有望回升。

煤炭供需平衡偏宽松,煤价旺季不旺

今年以来,六大发电集团电厂煤炭库存和可用天数都保持在较高水平,下游补库意愿不强。去年冬季国内动力煤价格稳定,并没有因为进入需求旺季而出现通常的价格大涨。即使从2018年11月开始的限制进口煤的措施也没有使市场反转。今年年初因部分产煤区生产事故停产检查导致煤炭价格有所上升,自复产以来煤价持续走弱。我们认为随着煤炭供需形势的逐渐宽松,明年煤价仍将面临下行压力。

水电高成长期已过,高股息抵御利率下行

水电企业成本中,占比最高的是折旧,因水电机组折旧年限较长,故年折旧额相对稳定。此外,由于水电装机增速趋缓,新增装机的折旧对业绩影响不明显。伴随水电投资规模的下滑,水电企业负债规模得到有效控制,叠加水电高现金流的特性,财务费用将逐年降低,有利于提升公司业绩表现。进入运营期的水电公司更愿意分红,在全球降息的大背景下,水电股以其高股息的特性,更易获得资本市场的青睐。

投资建议

随着水力发电回落,我们认为火电的扛鼎作用将进一步凸显。在电改背景下,随着交易电量和交易价格市场化的扩大,具有成本优势和定价话语权的火电龙头将优先受益,建议关注【华能国际】、【华电国际】;水电的公用事业属性最为突出,业绩相对稳定,且高股息率有利于应对市场利率下行。大型水电公司在开发资源禀赋方面具有天然的优势,建议关注【长江电力】。

风险提示

电价下调风险、煤价下跌不及预期、用电量增速不及预期。