食品饮料行业周视点：2020年核心关注食品饮料三个方向

2020年我们建议核心关注食品饮料三条主线。

第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线,竞争格局良好,龙头稳步成长,2015年以来估值稳中有升,未来估值稳定性仍可期。贵州茅台:2018年茅台酒销量 3.2万吨,根据基酒产能,2024年前后茅台酒销量可达到 4.5-5.0万吨之间,由于茅台酒总体产量有限,预计未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确,稳健价值优选。五粮液:基于贵州茅台的供需关系分析,我们认为五粮液量价政策有良好参照,公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长,价值亦突出。泸州老窖:跟随战略受益者。除了高端酒,我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。山西汾酒:2017年国企改革以来,增长动能强劲,目前正处于快速全国化进程中,公司市场投入能力出众,品牌势能升级,渠道优势资源不断聚集,山西和环山西市场稳固且保有较快增长,域外市场高速成长,主力产品全线增长,前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标,2022年争取实现 200亿元销售,我们认为从 2018年 93.8亿元到 2022年的 200亿元是良好的目标参照。

第二是提价主线,CPI 上升,原料成本上涨同时产成品提价,产品提价受益或略滞后,但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视,有成本优势的企业更佳,重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品(双汇发展)。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出,我们高度关注市场空间可观,竞争格局较佳的先发优势品牌,定位清晰,产品和渠道扩展领先,市场投入同步,消费者心智占有已经超前,持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

本周调研动态:1)天味食品:三季度公司收入增速低于预期主因产能制约、生产人员的招聘矛盾,今年技改计划三季度进度符合预期,四季度采用双班制(原来是单班),我们预计四季度产能瓶颈有望解决,收入将恢复高增长。同时公司计划聚焦好人家品牌,计划与专业咨询机构合作打造营销方案。2)千禾味业:零添加快速增长,试点北京沈阳衢州传统渠道。前三季度公司零添加产品收入增速达 35%,同时公司试点北京、沈阳、衢州的传统渠道,目前处于初期但动销良好,待见成效后计划将模式复制至全国。同时,公司可转债募投项目二期 15万吨调味品产能生产线预计 2021年 6月底达产,近期公告的 36万吨调味品产能建设项目(30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能)预计 2023年投产,在建产能保障后期高增长。

核心推荐:白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业,调整给予期待的洋河股份等。食品方面,推荐中炬高新,短期业绩改善、提价提升中长期盈利水平的双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长的洽洽食品;品类成长沪上“双小龙” ;深度改革见成效并且有长期 toB 逻辑的三全食品。

风险提示:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。