石油石化行业:OPEC+会议后沙特若不再超额减产会如何

事件:

沙特暗示不愿再超额减产来补偿OPEC成员国的过度生产,此前市场普遍预期于12月5日在维也纳举行的OPEC+会议上将讨论甚至推进深化减产。

事件背景:

沙特此前持续超额减产弥补伊拉克等国的超产根据2018年12月OPEC+会议划定的各国减产额度, OPEC+承诺减产120万桶/日,其中OPEC占80万桶/日,沙特占约32万桶/日,其可生产不超过1031万桶/日的原油。会议当月沙特原油产量即下降46.8万桶/日,并且直到油田遇袭前,其当年产量一直保持在977万桶/日的中枢附近,相当于超额减产54万桶/日,显示了其强烈的减产保价意愿,而与此同时伊拉克、尼日利亚、俄罗斯则分别超产18万桶/日、 8万桶/日与6万桶/日。

沙特阿美IPO价格将于12月5日公布目前,投资者对沙特阿美IPO保持着较高的热情,于12月4日结束的机构投资者认购申请结果显示超额认购近3倍。目前消息指出,沙特阿美讨论了将IPO价格定在每股32里亚尔的招股价上限,若属实, IPO将集资256亿美元,公司估值则达1.71万亿美元。

OPEC+面临收入与份额的矛盾OPEC+各国财政普遍较为依赖原油收入,此前为争夺份额打的价格战令多国财政都陷入窘境,而目前美油持续增产不断侵占市场份额又是不得不面对的问题。在这一两难情景下, OPEC+政策即要推动油价提升又要顾虑美油边际成本,因此OPEC+后续整体政策最可能的方向是将油价维持在“舒适区”。

投资要点:

沙特阿美IPO价格公布后其阶段性任务完成目前,沙特承担过多减产义务的后果是虽然油价处于复苏的过程中,但其收入却仅比首次达成减产协议时微增1.25亿美元,绝大部分油价上涨的收益都由超产国们笑纳。为了维持沙特阿美IPO前油价的稳定以支撑其估值,沙特一直承担着主要减产者的角色,一旦其IPO认购完成,获得其国家转型所需资金后,维持油价的动力将有所削弱,沙特后续政策方向将变得难以预测。

沙特目的达成后或不再超额减产虽然沙特与OPEC+各国总体利益一致,需要维持油价在舒适区,但当其短期筹资目的达成后,国家财政变得宽裕,政策有更多的腾挪空间,不会再像此前那样独自承受超额减产的负面影响,更大的可能是争取其合理权益,要求OPEC+各成员遵守同样的减产标准。

对后续原油市场的影响在上述的政策调整过程中,沙特或将短期恢复至接近减产协定产量,超额减产比例逐步下降, OPEC+内部将因此经历一番博弈,主要取决于俄罗斯的态度以及沙特对伊拉克等国的影响力,此后达到新的平衡。在此过程中,国际油价或将因短期的供给增加而下跌,但在美油增产放缓以及原超产国逐步削减产量的共同作用下,叠加当前地缘冲突愈演愈烈造成的阶段性供给中断可能,油市将趋于再平衡甚至阶段性供给收缩,价格将得到修复并分阶段上行。

原油再平衡利好国内细分行业OPEC+整体诉求是在不刺激美油增产的情况下尽量维持较高油价,这一长期目标始终与消费国利益相悖。我国作为全球最大的原油进口国,保障能源安全的同时降低采购原油外汇支出将是长期目标。因此,拥有国内原油产能的企业将寻求进一步提升油气上游资本开支,同时原油替代性能源如天然气、煤基清洁能源将进一步提高其在能源结构中的占比, 叠加国家管网公司成立的背景,油服、油气采掘、天然气与煤基清洁能源、油气工程等相关细分行业将获利好。

风险提示:

宏观经济不及预期;政策推进不及预期。