汽车前瞻研究系列(四):日系车走强,原因、空间和投资机会

日系缘何而强?

日系从15年开始此轮强劲复苏,尤其在19H1行业大幅下滑背景下市占率大幅提升。日系产品力强劲(市占率持续提升,新车价与保值率均较高),我们认为日系品牌力强的根本原因在于产品力、渠道力、供应体系把控能力的综合体现以及相辅相成。产品力层面油耗及故障率低,渠道力层面库存管控能力强,库存长期维持低位同时波动较小,折扣率低且稳定。供应体系把控能力层面,整车厂和零部件厂商自成体系,交叉持股,可保证稳定供货以及产品品质。整体而言日系的经营理念较为稳健,同时把上游供应链和下游渠道纳入自身整体规划与经营。

日系空间多大?

日系全球市占率27%,排名第一,在日本、东南亚、北美、欧洲的市占率分别为90%、85%、38%、26%,在中国市占率仅19.6%(2018年),显著低于全球水平。此外,从全球主流车企在中国布局来看,中国是通用和大众最核心的细分市场,销量比重分别达到38.8%、43.4%,而丰田和本田中国销量占比仅14.5%以及28.0%,显著低于其在美国地区销量占比,若是对标美国市场,丰田、本田、日产市占率仍有8.2pct/2.8pct/5.2pct提升空间。此外,从丰田、本田的国内与海外在售车型对标来看,后期海外车型国产化导入空间仍然较大。

支撑市占率提升的依据

日系品牌在经历09-14年市场份额持续下滑后,在13-15年期间均更加重视中国市场,同时显著提升其在华车型产品力。供给侧来看,丰田和本田将进入新一轮的车型以及产能投放周期,丰田2020年扩产至156.2万辆/年(相对18年+42%),本田2020年扩产至147.2万辆/年(相对18年+32%)。需求侧来看,我们认为日系品牌将较大程度承接13-17年的国内自主SUV的换车需求,我们预测这波需求将在20-22年达到高峰。

风险提示:

行业复苏不及预期,中日关系出现不稳定情况,新车上市消费者接受度不及预期

投资建议:重点关注与日系深度合资的广汽集团及日系产业链星宇股份

日系产业链主要关注与日系品牌丰田、本田深度合作的广汽集团,后期主要受益广丰与广本的新车型导入与产能释放,同时传祺经历GS4换代以及渠道改革后产品力和渠道力有望明显提升带动销量回暖。零部件重点关注日系客户占比较高的星宇股份,一方面受益日系下游客户的持续增长,一方面受益车灯行业产品升级带来配套价值量提升。