零售行业：日本百货行业发展启示录，从讲究规模到讲究效率与效益

当前日本百货行业的特征-从规模经济转型成为效益经济:日本百货销售额从90年代初的12万亿峰值水平缓慢萎缩至6.44万亿日元。但行业发展存在结构性亮点,现已逐步形成强者愈强的局面:

1.行业发展向核心商圈以及重点城市(东京与大阪)聚拢,对应区域百货销售额体量大(占比超过70%)且可以保持领先的规模增速;

2.服装类商品销售额下滑明显,杂货类尤其是化妆品出现逆势上涨;

3.行业集中度较高,逐步形成7大集团11个百货品牌的头部阶层,品牌CR11在2018年达到66.1%,其他区域性百货销售额份额萎缩;

4.行业不断淘汰弱势门店,百货品牌和门店数量呈现下滑趋势,但产能出清后维持营业的门店店效、坪效和人效均处于上升阶段。

近十年内需提振日本百货效果甚微,外部推力促进行业复苏:人口密集的东京和大阪商圈更适合百货的发展,但实际人均百货销售额逐步下滑,行业未享受到人口增长的红利。反观赴日人员,入境人次规模CAGR10达到14.09%,为对应商圈带来潜在客流;中国在日的消费水平偏高(人均超22万日元)且50%左右用于购物。测算可知,中国(含港台)近八年贡献了1.02万亿日元的购物增量(占比同期核心国家在日购物增量1.13万亿的90%),覆盖了对应时间段的化妆品销售额增量(1833亿日元),以及东京大阪地区的销售额增长(864亿日元)。

日本百货行业发展的启示-内外兼修:行业集中度的提升主要依靠07-09年间三越伊势丹、J.FRONT等收并购活动,缓冲宏观冲击并形成抵御其他渠道的零售集团;但收并购并非唯一途径,高岛屋便凭借自身极高的品牌力,积极运营自身门店,实现了市占率逐步提升并稳居首位。面对高度同质化的竞争,百货主要还是需要提升消费者粘性:

1.注重发展核心门店,这些门店既是营收的主要来源亦是规模增长点,公司可以通过结构性品类调整以及门店升级改造带来同店持续增长;

2.利用信用卡等金融服务绑定忠实用户,产生稳定客流并提升客单价;

3.通过软性服务改善消费者的购物体验,深度挖掘并准确把握消费需求(例如当前日本更为关注化妆品、奢侈品退税,游客购物的便利性等)。

配置建议:目前国内的百货公司发展环境与日本存在一定的差异性。综合考虑国内上市百货公司的经营策略,天虹股份(002419.SZ)在对外门店扩张、核心优势华南地区发展、对内门店升级改造、多业态组合覆盖全场景需求等层面都较为符合日本百货发展的模式,因此予以推荐。

风险提示:公司门店扩张速度和门店升级改造效果不及预期的风险。