利率市场交易策略：债市转向调整，积极提前布局

宏观基本面:制造业景气度回升,企业盈利下滑11月制造业PMI为50.2%,上升0.9个百分点,制造业景气度时隔半年重回扩张区间。供需较上月明显回暖,其中新订单指数重回扩张区间。外贸景气度也有所回升。新出口订单指数回升,与圣诞节海外订单增加有关;进口指数回升明显主要受国内需求拉动。价格指数仍然低迷,连续两月回落,反映出制造业下行压力仍存。由于生产需求的回暖,企业加大采购,主动补库,原材料库存上升,产成品库存仍在消化。11月份,综合PMI产出指数为53.7%,较上月回升1.7个百分点,为下半年来高点,显示企业扩张步伐总体加快。2019年10月份,全国规模以上工业企业利润总额同比下降9.9%,降幅扩大4.6个百分点。1-10月份累计利润同比下降2.9%,较1-9月扩大0.8个百分点。企业盈利进一步下滑。销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间,企业盈利存在一定压力。

资金面跟踪:逆回购暂停,流动性宽松上周央行未开展逆回购操作,而上周有3000亿元逆回购到期,全周实现净回笼3000亿元。另外还有600亿元国库定存到期,因此全口径净回笼3600亿元。央行继上周已连续八个工作日未开展操作,符合我们的预期--月底随着财政支出的加大,央行投放的必要性下降。连续回笼未改变宽松格局,逆回购利率的下调引导了资金价格的下行,尤其是隔夜一度破2后回升,资金面平稳跨月。本周将有1875亿元的MLF到期,跨月后流动性惯性宽松,但随着年底的到来,资金面将面临调整,仍需央行的扶持。

债市走势预判:债市转向调整,积极提前布局上周债市结束连续的上涨转向震荡,各期限利率变动不大。上周市场关注的专项债终于提前下发,额度为1万亿,较去年提前下发的8100亿元专项债额度有所增加。根据9月国常会的要求,专项债资金不得用于土储和地产相关项目,也就意味着这1万亿将主要用于基建项目,以及基建项目的资本金下调,基建加快有支撑。另外11月PMI数据明显回升,重回扩张区间,制造业改善。整体来看基本面方面边际好转。通胀方面,11月猪肉价格明显回落,通胀压力有所下降。政策方面,央行行长易纲的最新发文中表明要坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策,总量适度,合理运用结构性货币政策工具,疏通货币政策传导。对于债市而言,1万亿的额度虽已下发,但时隔年关,即使正式发行,供给压力有限,更多的是预期方面的冲击,债市短时或陷入震荡,但长期来看降成本主线下,债市市场利率下行也有助于企业债券融资成本的下降,因此利率曲线下行仍是长期趋势,积极布局以