固定收益主题报告：地产债净融资改善，信用利差多数收窄

信用债净融资减少, 地产债净融资明显改善。 本周非金融信用债发行2328亿元,环降 7%;净融资额 552亿元,环减 27%。 从发行期限看,1年以内及 5年以上发行明显减少; 从券种看,短融发行量降幅最大;

从企业性质看, 国企净融资大幅增长, 民企再现较大融资缺口, 本周净融资缺口 144亿。 11月以来地产债净融资明显改善,全月净融资 242亿,相比上月的-228亿明显改善。

二级市场本周信用债二级收益率多数小幅下行。 本周资金面平稳跨月,信用债小幅走强。 中短期票据 3M-3Y 收益率均下行 3-5BP,城投债收益率多数小幅下行 0-1BP。 信用利差收窄为主。在期限的选择上,市场适当缩久期,期限利差多数走阔,其中中票除 3-2年期限利差收窄 0-1BP 外,其余均主动走阔 0-5BP; 城投除 5-1年、 2-1年 AAA 及 3-2年 AA+和 2-1年 AA 小幅收窄外,其余均走阔。 在资质的选择上, 市场对于中票适当下沉资质, 城投等级利差持平为主。中票 AA-AAA、 AA-AA+等级利差主动收窄, 其余持平为主;城投债除 1年(AA+)-AAA 主动收窄外,其余持平。 本周异常交易 52笔, 环减 9%,集中于综合行业。

负面舆情监测本周主体评级下调 1家、中债隐含评级下调 6家。 其中西王集团主体评级由 BB 下调至 C。公司盈利能力弱,营业利润下降 65%,经营性现金流大幅下降 84%。由于公司对齐星集团及下属公司提供 29亿担保,在齐星陷入 70亿债务危机之后,公司银行授信可用额度减少,公司从非银金融机构融资成本较高,最高达 11%,受限资产规模同比大幅上升,账上未受限货币资金仅 21.4亿。截止 2018年末,短期有息负债达80亿,且 2019年 4支债券进入回售期,合计达 40亿。公司流动性紧张, 已触发首次违约。

风险提示: 宏观调控政策超预期等