2019年前三季度公司营收同比+315.28%, 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司,聚焦海洋油气开发 (主要为 FPSO 项目)、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造,与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化, 2016年营收 26.84亿元, 归母净利润 2.33亿元, 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016年初油价即开始触底反弹, 但油气公司资本开支在 2017年后才开始逐渐释放,而公司所做业务处于整体项目后段,因此,公司从 18年开始订单有一定复苏,2019年营收和业绩步入拐点,其中前三季度营收 7.68亿元,同比+315.28%,归母净利润 0.23亿元,同比+178.71%。
前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放, 液化天然气大项目Yamal- 2期开始投放。 受 14年后油价走弱降低油气开发经济性影响,全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降,前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测, 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720亿美元,同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%, FPSO 适应深海,优势明显,在油价恢复至 50美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计, 19-21年全球市场将新增 33个 FPSO 项目, 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面,液化天然气项目投资周期更长,受油价扰动更低, 2019年 Yamal-2期项目订单释放,目标产能 1980万吨年,规模超过一期,也将是公司未来几年重点参与的项目。
LNG、 FPSO 双驱动,公司业绩弹性大, 推动未来三年业绩高增长。
受订单完成周期影响,公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年, LNG 业务滞后 2-3年,矿业开采滞后 1-2年。 公司 18-19年三大业务新接订单规模合计超过 56.9亿元, 其中 19年签订的 Yamal- 2期订单规模达 47.2亿元。而随着全球 FPSO 项目的逐渐落地,与公司长期保持合作关系的 SBM, Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。 2011-16年公司净利率水平长期维持在 9%以上,随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点,我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。
盈利预测与投资评级: 公司作为专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场, 在油气行业整体复苏、 LNG 大额订单释放、公司市场占有 率 逐 渐 提 升 的 背 景 下 , 我 们 预 计 公 司 业 绩 19-21年 业 绩0.17/0.70/1.60亿元,对应 PE 为 102/25/11,首次覆盖,予以“ 增持”评级风险提示: 油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险
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