分论坛行业策略报告：2020年利率债策略报告(上篇)，不畏浮云遮望眼

利率债分析框架——四因素+四维度经济增长、通货膨胀、广义财政、广义货币构成影响债市的四个因素;影响因素、对影响因素的预期、相应的预期差、投资者行为的反馈构成了分析框架的四个维度。

2020年经济增长压力可控,政策容忍度或将提升在中性估计的情况下, 2020年仅需实现5.8%左右的实际GDP增速即可完成“翻一番”目标,经济增长压力较为可控,政策对于经济增速的容忍度可能会有所提升,“刺激性”政策的必要性有所减弱, 政策组合更多是“托而不举”。

通胀对债市的影响预计从明年一季度中下旬开始弱化我们判断2020年2月为猪价、猪价同比增速和CPI高点,预计未来五个月( 19年11月-20年3月) CPI或为3.87%、 3.99%、4.22%、 4.42%、 4.11%, 通胀对债市的影响预计从明年一季度中下旬开始弱化。

货币政策整体稳健,财政政策积极发力我们认为2020年货币政策将保持整体稳健,但在地方债发行高峰期或将展开配合式的边际宽松,警惕通胀预期对货币政策的短期扰动;地产缺位的前提下,基建有必要承担起托底经济的任务,预计财政政策继续积极发力,延续减税降费的同时, 赤字率或将提升至3%,全国财政赤字有望达到3.14万亿元。

从交易规律看,明年二季度或是净买入机构建仓时点由于19年三四季度行情中收益率整体上行,原有的多头机构没有坚定进入,多空失衡产生了后市收益率向下的空间,按照季节性因素判断, 明年二季度或是净买入机构较好的建仓时点。

投资策略:预计2020年债市将形成“三明治”结构,建议把握中期行情,买点或在明年二季度初我们认为经济基本面向下的趋势仍具有一定的延续性,政策整体保持“托而不举”,通胀的扰动将在2020年一季度末结束,看好中期的利率债行情;但年底扰动因素较多,结合投资者风格开始趋于保守,短期内或存在一定的震荡;长期看,今年的低基数效应或将助力长期经济企稳,从而对债市形成一定的冲击。

我们认为,债市未来将形成短期扰动较大,中期机会较大,长期不确定性较大的“三明治”结构,建议积极把握扰动消除后的中期行情,买点或在明年二季度初,对明年四季度的不确定性保持关注。

风险提示政策不确定性加大,宏观经济下行超预期,“猪油共振”引起通胀进一步走高。