食品饮料行业周报2019第41期：茅台波动无妨大局，密切关注糖酒会调研

10月14日-18日,食品饮料指数下跌0.9%,申万一级子行业排名第8,跑赢沪深300约0.2pct,子行业中肉制品(6.8%)、其他酒类(4.2%)、食品综合(1.7%)表现较好。本周茅台公布三季报,估算三季度实际发货量8000吨左右,营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。茅台三季度前期批价快速上涨,需求旺盛,发货量低于预期仍是供给主导,随着后续直营渠道理顺,直营发货节奏将进一步加快,无需过度担忧。酒鬼酒三季度收入低于预期,主因在于公司主动停货调节渠道库存;销售费用率提升导致利润负增长,对本周白酒板块股价产生抑制作用。周五公布9月社零数据,9月社零总额增速7.8%,环比回升0.3pct,主因在于汽车降幅收窄(9月-2.2%,前值-8.1%)。扣除汽车影响,9月社消总额同比增9.0%,环比8月回落0.3pct。观测食品饮料细分行业:9月粮油、食品、烟酒增速分别回落2.1pct、1.5pct与8.4pct,增速放缓主因在于中秋时间错配,备货时间提前至8月。剔除月度数据波动影响。3Q19社消增速较2Q19回落0.7pct至7.8%,观察消费品中:食品粮油增速环比2Q19回升0.8pct至11.0%;烟酒类增速环比回升2.6pct至8.8%,均出现向好趋势。下周秋季糖酒会开幕,应密切关注产业动态,建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,四季度值得重点关注。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:7-9月调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,公司公布现金激励制度,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:中秋动销超预期,渠道库存有积极变化。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:三季度以来公司仍在进行市场投入,增速可能快于2Q19。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。