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食品饮料行业周报2019第45期:啤酒提价预期再起,榨菜新周期起点开始

来源:长城证券 作者:张宇光,黄瑞云 2019-11-20 00:00:00
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11月10日-11月16日,食品饮料指数涨幅为0.2%,申万一级子行业排名第1,跑赢沪深300约2.6pct,子行业中啤酒(8.7%)、白酒(0.8%)、食品综合(0.5%)涨幅领先。本周公布10月信贷数据与社融数据低于市场预期,结合超预期的CPI与持续下行的PPI,可能制约央行的货币政策调控,沪深300指数下跌2.4%。MSCI扩容持续催化,食品饮料板块领跑市场。啤酒行业提价预期再起,猜测行业龙头可能在各自优势区域再次提价,手段是结构升级与价格归位(减少买赠促销),背后逻辑是企业对利润追求的战略性转变。淡季提价已有先例可循,如提价成功,2020年企业利润仍有较大弹性。19年10月社消总额增速7.2%,环比回落0.3pct。扣除汽车影响,10月社消总额同比增8.3%,环比9月回落0.7pct。估计原因在于19年中秋与国庆节日分开,中秋分流部分国庆消费需求。我们看好榨菜的投资机会,不仅在于短期的业绩反转,更看中的是公司中长期持续成长。以史为鉴,2020年公司可能进入新一轮成长周期,依靠渠道深度下沉与销售体系改革,大概率可持续享受渠道红利。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,当前时点重点推荐涪陵榨菜。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:3Q19调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(4)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(5)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。MSCI扩容可能成为股价催化剂。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。





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