白酒行业专题研究系列二：分层对比：高中低端酒，风景各不同

行业核心观点我国不同档次白酒市场呈现截然不同状况:高端白酒享量价齐升,为“最优赛道”;次高端白酒紧随高端白酒,价格有上涨预期,市场规模有提升空间,为“次优赛道”;中低端白酒竟争激烈,市场空间被高端和次高端挤占而萎縮,生存状况最差,但低端酒龙头受益于集中度快速提升。在宏观经济増速下行及人口结构老龄化背景下,预计我国白酒消费总量将稳中有降。高端和次高端白酒受益于消费升级,将进一步积压中低端白酒的生存空间。由于经济增速下行及产能増长,预计明年高端白酒涨价承压,呈现量増价不増。在类滞胀以及外资持续流入的背景下,业绩稳健的白酒仍是市场偏好的板块,维持行业“强于大市”投资评级,建议重点关注高端及次高端白酒龙头企业投资要点:高端白酒:寡头垄断挤压式增长,预计明年量增价难涨。高端白酒形成茅五泸寡头垄断格局,护城河稳固,在消费升级背景下享量价齐升,是白酒行业的“最优赛道”。茅台成为高端白酒价格主导者,预计2020年茅台产能回升,叠加经济增速下行,涨价难以持续,但高端白酒仍能享受挤压式增长带来的量增。

次高端白酒:竞争格局存变数,市场规模有提升空间次高端白酒约十几个品牌,以全国名优酒为主,竟争较激烈,次高端白酒核心竟争要素是品牌力+渠道力,主导竟争格局的变化,竟争格局存变数,其他品牌仍有进入空间。同样受益于消费升级和相对于高端白酒的高性价比,价格有上涨预期,市场规模有提升空间。

中低端白酒:竟争激烈且规模萎缩,龙头受益于集中度提升。中低端白酒地产酒为主,企业众多,为完全竞争格局,按区域划分有六大板块,区域性特征明显,诸侯割据的格局长期持续。中低端白酒市场规模占比达八成,但市场空间被高端和次高端挤占而萎缩,生存状况最差,低端酒龙头受益于集中度快速提升。低端酒品脾增长的驱动力来自品牌打造+渠道拓展+全国化布局。

风险因素:政策变动风险;宏观经济下行导致需求不及预期风险;高端白酒价格下降风险。