工程机械行业研究报告：淡化周期、聚焦龙头，工程机械，终点在哪里?

更新需求占比提升,国内工程机械市场的周期性趋于弱化近三年国内挖掘机保有量稳中有进,新增销量占比提升,但仍处于较低水平,我们估算,近几年我国挖掘机保有量约 130万台左右,2018年更新需求占当年销量的比例接近 80%。国家环保政策趋紧加速旧机淘汰换新,国二阶段销售的挖掘机保有量估计超 50万台,未来两年存在较强的更新替换需求。此外,与上一轮周期相比,主机厂更加注重经营质量,销售政策稳健,也有助于进一步弱化周期。

工程机械的本质功能是解放劳动力,存在长期成长空间除中国外,全球工程机械需求主要来自北美、欧洲、日本等发达地区;

我们认为,工程机械的需求与社会的发达程度正相关,未来随着中国体力劳动者数量的减少,国内市场对工程机械的需求是长期的、稳定的。

内资品牌成长于充分竞争市场,具备国际竞争力一方面,近十年来,全球最大型、施工难度最大的工程项目聚集在中国,给国产工程机械品牌提供了良好的成长土壤。另一方面,中国作为全球增长最快的工程机械市场之一,聚集了一批优秀的外资品牌,国际龙头纷纷进行本土化生产,对内资品牌形成压制的同时,也为中国培养了相关人才,为核心零部件的国产化提供了机遇。在外资林立、充分竞争的市场中,依然有很多国产厂商如三一、徐工、中联重科等公司茁壮发展起来,并屡次打破世界纪录,充分说明了这些企业的竞争力。

行业集中度提升,国产品牌份额提升,龙头优势显著2018年全球工程机械销售额超千亿美元,卡特彼勒全球市占率第一,但是近几年呈现下降趋势,徐工集团、三一重工等国产品牌全球份额不断提升。以挖掘机为例,2019年前五月,卡特彼勒在国内的市占率下降到第三名,位居三一、徐工之后;三一、徐工、卡特彼勒三家企业的份额合计超过 50%,较 2018年提升超过 3个百分点,市场份额进一步向头部企业集中。汽车起重机、混凝土机械的市场集中度更高。

投资建议我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,未来行业周期性趋于弱化。我们建议,未来可以淡化周期、聚焦龙头。建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂,以及恒立液压、艾迪精密等核心零部件企业。

风险提示基建固定资产投资失速下滑;市场竞争加剧;资产减值风险。