环保工程及服务行业周报：燃气公司成本下降兑现业绩增长，关注天然气行业投资机会

深圳燃气海气供应能力近半量利齐增,资本开支下降ROE回升可期。1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。受低成本海气供应量增加,公司Q3单季归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元,较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善,迎来业绩拐点。

环保财政支出较快增长,专项债重点投向天然气、环保等项目。1-8月全国一般公共预算支出15.31万亿元,同增8.8%,其中,节能环保支出3849亿元,同增13%,继续保持较快增长。国常会明确扩大地方政府专项债使用范围,其中提到重点用于天然气管网和储气设施等能源项目、城镇污水垃圾处理等生态环保项目及其他项目。央行全面降准0.5pct,货币财政政策发力利好环保、天然气行业发展。1)融资环境改善,对重资产融资驱动的环保行业而言,利于加快订单落地。2)降低资金成本,提高行业估值水平。3)政府专项债重点投向包括环保、天然气项目,提升相关企业的项目投资确定性。

垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。1)商业模式toC,全居民承担须增加27元/月·户,分类习惯养成后费用有望减轻61%。全国地级市餐厨垃圾年运营费用643亿(处理+清运+分类)占18年财政支出0.29%。2)推进节奏:2020年市场快速释放。厨余处理核心设备市场空间364亿,2020年增长286.67%后稳定在58亿,其他环节同理。3)公司受益程度a)维尔利19-25年年均收入弹性50.35%,利润弹性71.58%。19年上半年扣非归母净利润同增50.52%,近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目--金山区固废综合利用工程设备采购项目,中标额1.26亿元。b)龙马环卫至25年清运服务收入总弹性15.14%,利润总弹性15.45%;分类服务收入总弹性56.98%,利润总弹性58.12%。4)垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲,预计净增额从19年1.37万吨/日扩大至25年4.27万吨/日。

抛开博弈,聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长,商业模式通顺,现金流内生/融资能力强的标的,结合公司治理与战略清晰度。1.水处理:关注资本金生成与模式成熟的重点区域:国祯环保。2.再生资源4年5倍空间,龙头公司渠道资金优势凸显,外延扩张切入危废领域、改善现金流:中再资环。3.燃气:着眼量增是根本,19年上半年全国天然气产量864亿立方米,同比增长10.3%,进口天然气4692万吨,同比增长11.6%,新天然气,蓝焰控股,百川能源,深圳燃气。4.危废:关注龙头的治理改善,水泥窑行业放量:东江环保,海螺创业,金圆股份。5.垃圾焚烧:关注行业格局和项目放量周期:光大国际,瀚蓝环境,旺能环境。

最新研究:深圳燃气三季报点评:低成本海气供应增加量利齐升,Q3业绩大增;中再资环三季报点评:经营业绩大幅增长,营运效率提升;国祯环保三季报点评:业绩接近预告上限三峡入主开启轻资产红利;龙净环保三季报点评:营收大幅增长,持续拓展新增订单;东江环保三季报点评:经营现金流大幅增长,体现实际经营业绩;

风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期。