蒙牛乳业:君乐宝缺口有所弥补,蒙牛全球化进程加速

蒙牛收购对价仅为13倍PE,收购性价比较高。LDD是澳大利亚第二乳企,主要从事生产及销售乳品及饮料组合(包括奶类饮品、酸奶、白奶、果汁及饮料、植物基产品等),在澳大利亚多个细分品类中市占率均排名第一。蒙牛计划收购对价为6亿澳元,对应2018年13倍PE,对应2019年1倍PB(截至2019年8月30日,LDD净资产为5.96亿澳元),性价比较高。

此次收购将为蒙牛带来多个方面的协同利好:1)蒙牛计划未来将把部分新西兰进口UHT奶转入LDD的生产设备进行生产,从而节省掉需支付OEM的溢价,进一步提升高端UHT奶的利润率;2)LDD掌握大量的高质量澳洲奶源,蒙牛收购LDD后将产生较强的原材料采购协同效应,能够助力蒙牛实现更高的采购效率和更低的采购价格;3)蒙牛将把LDD的品牌整合至中国的品牌组合中,届时蒙牛将拥有一个跨地区、跨国家的优质品牌;4)LDD在澳洲具有庞大的冷链分销能力,拥有可触达3.5万名客户的冷链分销网络,收购LDD符合蒙牛的国际化战略,助力蒙牛在海外的进一步拓展。

全球化进程加快,千亿目标更进一步。近两年蒙牛海外布局加速,收购LDD后,将与Burra、贝拉米在澳洲形成全产业链覆盖,整合后有望成为澳大利亚第一乳品企业。另外,此次收购LDD可以有效弥补蒙牛因剥离君乐宝而带来的收入缺口,同时新收购的贝拉米与LDD利润率均高于君乐宝,对蒙牛利润端也会有一定的提振。我们认为,在多方协同利好效应下,蒙牛与LDD都将实现收入端与利润端的共同提升,蒙牛千亿目标更进一步。

盈利预测

假设2020年LDD开始并表,我们预计2019/2020/2021年蒙牛分别实现营业收入777.68亿元/858.74亿元/954.01亿元,分别上调3%/13%/13%,分别同比+12.7%/+10.4%/+11.1%;归母净利润分别为70.07亿元/51.32亿元/60.86亿元,分别上调1%/2%/2%,分别同比+130.2%/-26.7%/+18.6%;折合EPS分别为1.78元/1.31元/1.55元,对应PE分别为15X/21X/18X(扣非后对应19年PE为25X),维持“买入”评级。

风险提示

收购进度不达预期/协同效应不达预期/海外拓展不达预期/行业竞争加剧。