万里扬公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期，量价双升，产品结构持续改善

轻量化、高端化的商用车G系列变速器,销量大超预期。在19年整个车市下行压力下,2019年前10月商用车累计销量同比下降2.5%,其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%,但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台,同比增长100%,提前完成年度目标,销量大超预期,体现了市场对公司产品的高度认可。

公司的高端G系列变速器性能优越,非常符合商用车消费升级趋势,符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品,扭矩覆盖320~700N.m,具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求,又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。

公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂,其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40,用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40,自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市公司发家业务为轻卡变速器,在轻卡市场市占率约30%,目前轻卡变速器业务通过产品升级,实现量价齐升,有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%,毛利率25%,略高于公司综合毛利率。

G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600元),随着G系列产品不断放量,在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台),公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。结合公司其他产品线,预计公司2019年第4季度业绩将有更出色表现。

公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态,第4季度CVT产品将进一步放量;乘用车手动挡6MT从9月份开始量产,Q4量价齐升;商用变速器持续高端化,产品供不应求。①乘用车自动变速器:公司CVT变速器18年销量10万台,19年预计23-24万台,19Q4预计10万台以上;②乘用车手动变速器:公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级,8月开始配套长城,在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加,6MT均价比5MT贵400-500元,6MT在19Q4占比会大幅提升。③商用车变速器:公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载,其占比持续提升,高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上,目前供不应求。

投资建议:考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系,成长空间将进一步提升。

我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元,增速依次为19.1%、42.0%、32.2%;归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元,增速依次为33.4%、37.3%、36.4%,当前市值117.7亿元,对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。

风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。