新媒股份:增值业务高速成长,精细运营效果显现

事件:

公司发布 2019年半年度报告。 公司 2019年上半年实现营收 4.48亿元,同比上升 56.47%;实现归母净利 1.71亿元,同比上升 63.00%;实现归母扣非净利 1.67亿元,同比增长 60.06%。 公司预计 2019年 1-9月累计净利润在2.34亿-2.65亿元,同比增长 50-70%。

点评:

公司上半年净利润超此前业绩预告上限, 上修前三季度利润增速区间公司上半年实现归母净利 1.71亿元,同比上升 63.00%。 1) 公司此前预告上半年归母净利润 1.47亿-1.68亿, 同比上升 40%-60%, 实际完成业绩略超预期; 2) 公司业务处于加速成长期, 上修前三度利润增速区间至 50-70%。

IPTV: 基础业务收入增速超用户增速, 增值业务收入增速达 164%公司上半年 IPTV 收入 35,618.84万元,同比增长 57.37%。 1) 截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户数达到 1,684.81万户,同比上升 33.81%,在广东省渗透率达 46.33%; 广东移动的大力推广是公司 IPTV 用户数量增长的主要驱动因素, 广东电信和广东联通的渗透率提升较为缓慢; 2) 上半年公司基础业务收入 2.79亿元, 同比增长 41.66%, 超过用户增速; 我们维持此前深度报告观点, 即公司 IPTV 业务已从补贴推广阶段逐步进入用户精细运营阶段; 用户增速将持续放缓, 而基础业务收入将随着免费/低价补贴期的结束进入正常运营,增速预计将高于用户增速; 3) 上半年公司增值业务收入 7,685.07万元,同比增长 163.65%; 公司上半年加强了影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,并完成大数据平台迭代升级; 用户付费渗透率和 ARPU 值的提升驱动了增值业务的高速增长。

互联网电视: 增速基本符合预期, 云视听极光随腾讯视频成长公司上半年互联网电视收入 5,937.36万元,同比增长 30.93%。 1) 腾讯视频 Q2表现良好, 订阅用户数量达 9690万,同比增长 30%,环比增长 9%;

对于公司云视听极光产品的业绩有一定推动作用; 2) 与终端厂商的新合作给公司带来提高分成比例的机会:公司上半年开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作, 为其提供互联网电视集成服务和内容服务; 云视听极光目前收入分成主要来自“ 腾讯提供版权+非预装用户” 和“ 腾讯提供版权+腾讯导流用户” 两种模式; 公司通过主动开拓与智能终端厂商的合作, 或有助于使得“ 腾讯提供版权+新媒导流用户” 成为第三大分成模式, 提高公司的分成比例。

内容摊销费用增加拖累毛利率, 费用率下降体现规模效应公司上半年毛利率为 53.87%, 同比下滑 6.82pct, 主要由于公司版权摊销成本增加。 1) 公司上半年 IPTV 收入占比 79.5%, 毛利率同比下滑 8.87pct至 51.15%; OTT 收入占比 13.0%, 毛利率同比上升 7.25pct 至 76.75%;

2) 公司 IPTV 毛利率下滑主要由于版权摊销成本增加: 公司上半年与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于 2019年 4月在广东 IPTV 恢复上线央视 3、 5、 6、 8频道。 公司购置的频道内容计入无形资产, 上半年增加 2.4亿, 在三年协议期内摊销, 每年增加版权摊销成本超过 8000万; 3) 上半年公司销售费用率降低 1.04pct 至 4.09%,管理费用率降低 4.90pcts 至 6.52%,研发费用率降低 1.41pcts 至 4.50%; 公司业务的规模效应得到体现。

盈利预测、 估值与评级公司前三季度业绩预告利润增速区间进一步上调。 我们观察到在 IPTV业务上公司的基础业务收入高于用户增速, 增值业务服务增速亮眼; OTT 业务基本符合预期, 自主开拓渠道有望提高分成收入; 版权投入有利于提升用户粘性, 费用率下滑彰显规模效应。 我们上调公司 19-21年净利润至3.26/4.50/5.85亿元, EPS 2.54/3.50/4.56元, 现价对应 PE 为 35/25/19x。

根据 DCF 结果上调目标价至 94.19元, 维持“ 增持” 评级。

风险提示:

监管政策变动风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动风险。