食品饮料行业研究:白酒板块短期波动正常,坚定看好一二线龙头

白酒板块短期波动正常,整体业绩确定性依然较强,坚定长期看好一二线龙头。本周茅台、酒鬼酒已披露三季报,业绩均低于市场预期。茅台业绩略低预期,主要系经销商配额回收和直营渠道调整下,公司发货节奏有所放缓,而非需求问题。当前茅台批价企稳回升,市场需求依旧强劲。四季度茅台通过加大直营投放,将有效消除价格泡沫和投机行为,有助于释放市场更多的真实需求。酒鬼酒三季度营收增速环比较大幅放缓,我们预计与公司主动调节渠道库存、出货节奏放缓有关,同时我们预计三季度确认较多费用,系市场精耕细作投入较多导致。公司预收账款环比增加0.60亿元,预计四季度放量,业绩确定性较高,加上高毛利的内参+酒鬼产品占比提升,省外市场拓展顺利,公司成长空间依然较大。近期渠道反馈销售良好,短期内业绩波动实为正常,不改白酒板块整体向上趋势。消费税改革新政是否适用于白酒行业未定,短期内影响有限。当前来看白酒板块整体业绩确定性较强,我们持续看好高端一线白酒,推荐渠道边际改善的次高端龙头。

三季度原奶成本压力加大,看好伊利收入的稳定性增长与蒙牛利润端的释放。根据我们对原奶价格的持续跟踪,2019年上半年我国生鲜乳平均价同比上涨约4%,三季度生鲜乳平均价同比上涨约7%(2019Q1-3预计上涨约5%左右),涨幅环比拉大。我们认为三季度两强成本端将继续有所承压,其中伊利承压程度预计高于蒙牛。另外,从我们7、8月终端数据跟踪来看,预计蒙牛三季度终端增速略高于伊利,结合两强出货情况,我们预计三季度蒙牛报表端增速也维持略高于伊利的态势(其中伊利收入增速落于低双位数,蒙牛增速落于中双位数),且蒙牛利润增速预计持续高于收入增速,预计进入10月后又继续趋缓。整体来看,伊利全年收入增长按照指引稳步前行,蒙牛利润端修复逻辑不变,我们持续看好伊利收入的稳定性增长与蒙牛利润端的释放,建议持续重点关注。

餐饮景气度延续助力调味品稳健增长,短期看好中炬估值提升。根据统计局公布的最新数据,2019年前三季度全国餐饮企业收入32565亿元,较去年同期增长9.4%;9月份全国餐饮企业收入3770亿元,同比增长9.4%。餐饮行业作为调味品重要的下游客户,行业景气度是调味品行业发展的有效前瞻指标,餐饮产业持续景气确保了调味品行业的稳健增长,我们长期看好调味品行业随着餐饮产业的发展而不断规模扩张,提升行业投资价值。上市公司层面,我们长期看好龙头以稳健换空间;中炬中报激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,市场认为中炬高新将迎来更快增长,估值有望提升,当前建议重点关注。

9月啤酒产量同比增长3.4%,持续关注结构升级。参考统计局公布的最新数据,2019年9月中国规模以上啤酒企业实现产量317.6万千升,同比增长3.4%;累计前9个月规模以上啤酒企业累计产量3199.4万千升,同比增长0.7%。啤酒产量结束了连续两个月的下跌,重回增长,年初至今累计依旧实现正增长,啤酒消费端回暖的趋势虽然缓慢,但仍在延续,重新回到量价齐升的成长轨道中。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,我们持续看好较早布局中高端,并积极通过提质增效改善盈利能力的各啤酒企业。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。