食品饮料行业周报2019第46期：白酒年底布局良机，食品反转机会值得关注

11月17日-11月23日,食品饮料指数涨幅为-2.0%,申万一级子行业排名第27,跑输沪深300约1.3pct,子行业中黄酒(1.6%)、软饮料(1.1%)、乳品(-0.1%)表现较好。本周大盘下跌,可能与临近年底,部分资金兑现全年收益有关。周五MSCI权重落地,资金调仓换股,也部分程度加大了市场波动。食品饮料前期超额收益明显,本周涨跌幅落后大盘。行业层面:五粮液近期批价在930附近,处于低位,可能由于2020年一季度打款占比较高,经销商有回笼资金的压力。目前公司已经采取财务公司代打款、承兑汇票的方式,降低经销商资金成本。国窖批发价格较前期小幅上涨10元,在770-790元区域,社会库存持续消化中。根据微酒报道,公司开门红要求执行全年配额的40%,往后面展望,春节期间,公司预计给予终端相应的促销政策,结算价提升至850,批价逐步提升至800元左右。临近年底,资金调仓、估值切换等不确定性因素增加,白酒企业如遇股价波动,正是新年布局良机。大众品坚守龙头,反转性机会更值得关注。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,当前时点重点推荐业绩反转性标的涪陵榨菜。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:3Q19营收增速低于预期,主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足,以及直营渠道下半年理顺,三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅,直营占比将进一步提升,全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。(2)中炬高新:3Q19调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:3Q19业绩增54%超预期,原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快,以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策,库存回归低位,四季度轻装上阵,全年业绩确定性较强。(4)伊利股份:3Q19业绩超预期,主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。(5)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四季度业绩触底,2020年大概率业绩反转。MSCI扩容可能成为股价催化剂。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。