食品饮料行业研究周报：高端白酒反馈稳定，各板块低估值品种迎来反

行业限产政策取消,高端渠道反馈稳定,重点关注预期差与边际改善的次高端龙头。10月30日国家发改委发布了修订的《产业结构调整指导目录》,取消白酒产业的限制性政策,准入、推出机制将更加完善,有利于建立良性的竞争机制。酒企可以建立生产线扩产,对优质白酒资源更加利好。据渠道反馈,当前茅台批价稳定在2300元左右,直营渠道逐步放量,苏宁易购开启了新一轮飞天茅台抢购,近29万消费者参与。截至10月14日,茅台系列酒已经完成全年任务的80%,销售额和利润实现两位数增长,吨酒收入提高13%。整体来看,高端白酒渠道反馈较为稳定,全年有望量价齐升,业绩确定性强,次高端呈挤压式增长,分化加剧,竞争更加激烈。区域龙头依靠自身渠道及本地市场的认同,高筑品牌护城河,我们持续看好高确定性的高端白酒,推荐预期差与渠道边际改善的次高端龙头。

蒙牛全年核心利润率提升目标或有压力,但品牌势能已起,Q4仍值得期待。本周蒙牛在投资者交流会上传达出今年opm(核心利润率)提升0.5pct可能有难度的讯号,侧面印证了我们此前对于三季度两强竞争态势的判断。我们认为三季度两强选择了不同的竞争战略,蒙牛作为主动进攻方选择了相对较高的费用投放,预计净利率有所受损,全年opm是否能继三季度后有所恢复将主要取决于四季度的促销力度(毛利率预计持平)。君乐宝虽剥离进度较晚,但预计对净利率依然有提振;同时现代牧业下半年持续贡献盈利,也有望推动公司整体净利率水平。整体来看,Q4利润端虽有压力,但我们预计蒙牛收入高增压过伊利的趋势短期仍难以改变,势能已起,仍有期待。此外,奶粉龙头飞鹤预计于11月13日港股上市,飞鹤兼具渠道优势、品牌优势以及规模优势,持续推进产品创新升级,基本面趋势向上,按照发行价区间对应估值约15-20倍,在较低位置,重点推荐。

龙头增速行业领先,全年高增可期。参考我们跟踪到的终端数据,9月调味品行业整体零售端销售额增长环比降速,各大品牌增速均出现环比回落,但其中海天、美味鲜和千禾增速均超行业平均水平,龙头保持了稳中有升的增长态势,并不断提升市场占有率。展望全年,四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将完美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬中报激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,市场认为中炬高新将迎来更快增长,估值有望提升,当前重点关注。

重庆啤酒重申2020年彻底解决同业竞争问题,关注行业结构升级。嘉士伯在中国市场Q3啤酒销量增长了6%,有机净收入增长20%,高端投资组合增长8%,乐堡和1664的强劲增长、本土品牌的成功升级和大城市的扩张合力推动其实现可观增长,嘉士伯是国内几大啤酒品牌中三季度表现最优的。本周重庆啤酒再次重申其大股东嘉士伯会在条件成熟时提出解决同业竞争的方案,在2020年彻底解决嘉士伯在中国与重庆啤酒的同业竞争问题。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐青岛和重啤等公司。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。