华鲁恒升:成本拥有控制力,估值具备吸引力

公司公告三季报,报告期实现收入 106.1亿,同比-2.19%,实现归母净利润 19.12亿,同比-24.55%,其中 Q3实现归母净利润 6.03亿,同比-29.38%,环比-9.47%。

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三季度业绩略低预期, 系产品价格下跌影响当期业绩公司 Q3实现收入 35.35亿,同比-8.22%,环比+0.05%,归母净利润 6.03亿,同比-29.38%,环比-9.47%。业绩环比下滑主要系报告期内尿素价格下跌影响,报告期内公司主要产品均价尿素 1912元/吨,同比-5.23%,环比-8.05%; DMF4797元/吨,同比-15.09%,环比-0.57%;醋酸 3171元/吨,同比-28.52%,环比+16.65%;乙二醇 4603元/吨,同比-38.97%,环比+3.13%。

期间费用方面, Q3公司销售费率 2.28%,同比+0.49pct,环比-0.39pct;管理费率1.04%,同比+0.09pct,环比+0.18pct;研发费率 2.84%,同比+2.36pct,环比+0.06pct;

财务费率 1.01%,同比+0.05pct,环比-0.11pct。 综合毛利率 27.31%,同比-5.22pct,环比-2.86pct,净利率 17.07%,同比-5.11pct,环比-1.80pct。

公司“一头多线”柔性化多元联产优势显著,抗周期属性强我们多次强调公司具备“一头多线”的联产优势以及强大成本控制能力,具备较强的抗周期属性,即使在全行业难以盈利的情况下(如 Q2的乙二醇),公司仍然能够凭借成本控制能力实现盈利。公司尿素是以烟煤为原料,通过水煤浆气化,在工艺、技术、管理等方面具有优势,产品成本处于行业领先水平;去年打通的煤制乙二醇工艺,同样可以实现比行业低 13%以上的成本控制;通过跟苯结合不断开发利用低成本合成气优势,除了己二酸和多元醇外,未来进一步布局已内酰胺-尼龙 6产业链,实现盈利新增长点。

公司成本拥有控制力,估值具备吸引力, 维持“买入” 评级公司是化工三大白马之一,国内煤化工龙头,具备全行业最低成本的合成气能力,抗周期波动属性强。随着行业景气度提升,以及未来 150万吨己内酰胺项目投产,公司业绩有望持续稳定释放,当前动态估值具备较强吸引力,维持 19/20年净利润 25.4/29.8亿的预测, eps1.56/1.83元,对应 PE10.0/8.6倍,维持“买入”评级。

风险提示煤价波动,产品价格波动,需求不达预期