上周,A股市市场主要股指在经历前两天的回升后再度震荡走低,截至周五收盘,上证综指当周下跌0.2%,深圳成指跌0.2%,创业板指小幅收涨0.3%,wind全A指数跌0.1%,沪深300指数大幅下得0.7%。申万一级行业中,钢铁行业以4.7%的涨幅大幅领先于其他行业;建筑材料和采掘行业周涨幅分别为3.6%和3.4%,仅次于钢铁行业;而医药生物和食品饮料行业当周均下跌2.0%,在申万各一级行业中表现垫底,电子和家电行业跌幅次之,周跌幅分别为1.9%和1.7%。 从行业的涨跌幅情况来看,上周市场行情中出现了较为明显的均值回归迹象,部分前期滞涨的品种开始受到市场关注,出现了一定程度的反弹,这其中尤以传统周期板块表现最为亮眼,而前期表现较为强势的医药、食品等行业出现了较大幅度的回调。 我们认为上周大盘走势震荡、板块分化显著的主要原因在于以下三点:
(1)从涨幅来看,年初以来,以食品、电子、家电等行业为代表的核心资产短期内确实已经获得较大的涨幅,边际上存在着一定的调整压力,而像钢铁、采掘、有色等传统周期性行业则存在着明显的滞涨,边际上存有补涨的动力。具体看,截至上周五,食品、家电、电子行业今年来累计涨幅已高达70.1%、54.9%和43.1%,而钢铁行业今年来累计下跌7.1%,采掘、有色行业累计涨幅同样仅为2.7%和7.7%。
(2)从估值的角度看,前期表现强势的医药、食品、电子等行业估值目前处于相对高位,投资的风报比有所降低,而以钢铁、建材、采掘等行业为代表的传统周期行业估值大多则处于历史低位,出于防守功能,当前具备较高的投资性价比。具体看,截至上周五,医药、食品和电子行业市盈率分别为35.8、32.0和38.2,分别处于近10年的31%、65%和25%分位数。而钢铁、建材、采掘市盈率分别为9.2、11.3和12.3,分别处于10年来14%、4%和1%的分位数。
(3)从政策的角度看,11月13国务院常务会议决定完善固定资产投资项目资本金制度。一是降低部分基础设施项目最低资本金比例;二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的50%。并且地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金;三是严格规范管理,强化风险防范。本次对于基建资本金制度的放宽有助于强化基建在政府逆周期调节中作用,对于稳定经济增长存在较为积极的意义,往后看,我们认为基建投资仍将是政府逆周期调节的主要发力点,这在边际上将更为直接的利好钢铁、建材、采掘等传统周期性行业。 综合来看,近期公布的金融、经济数据绝大部分仍处于下滑态势,显示当前经济增长依然偏弱。而在基本面未见好转的情况下,“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路,结构性机会上看,我们建议关注低估值防御属性较强的板块,后期通过均值回归存在着上涨的动力。
风险提示:经济增长不及预期,基本面出现严重恶化
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