杭州银行:盈利表现靓丽,息差环比大幅改善

3季度杭州银行盈利继续保持高增,伴随自身资负结构调整的逐步到位以及外部流动性环境的改善,息差大幅改善,不良率继续下行,抵御风险的能力进一步增强, 维持增持评级。

支撑评级的要点n 营收表现亮眼,手续费增速持续修复杭州银行 3季度净利润继续保持较快增长,同比增 20.3%,基本与上半年( +20.2%)持平。公司前 3季度营收同样表现亮眼,同比增 25.8%( vs 上半年同比增 25.7%),预计在上市银行中处于领先水平。我们判断营收的快增一方面源自净利息收入高增的驱动,另一方面得益与手续费收入增长的修复。

鉴于利息收入的同比增长受到 19年新会计准则的影响,为剔除准则影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算, 19年前 3季度两项合并增 17.5%,较 19年上半年 15.4%的增速进一步提升 2.1个百分点。从手续费表现来看,前三季度手续费收入在前期低基数基础上同比增 46.6%,延续改善态势,主要源于代销和债券承销业务的带动。

n 负债结构调整促成本下降,息差环比大幅改善杭州银行 3季度规模环比增 3.6%,其中贷款同环比分别增 15.3%/3.5%,在总资产中的占比( 39.4%)总体保持稳定。负债端,存款环比增 0.8%,在负债中的占比小幅下降 1.76个百分点至 62.8%;同时公司同业负债环比增 23.1%,预计是公司在市场利率下行背景下适当增加了同业负债以优化负债结构, 降低负债成本。息差方面,我们根据期初期末余额测算, 3季度净息差环比 2季度大幅提升 20BP 至 1.72%,其中资产端收益率较 2季度上行 12BP,同时付息负债成本下降 10BP,资负两端共同作用下推动息差继续保持走阔。

n 不良持续下行,关注资本补充进展杭州银行 3季度不良率 1.35%,环比降 3BP,自 16年上市以来逐季保持改善下行态势。我们测算公司 3季度加回核销的年化不良生成率约为 0.76%,不良生成维持低位。公司 3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较 2季度提升 79BP 至 2.57%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由 2季度末的282%提升 30个百分点至 312%,拨贷比环比提升 32BP 至 4.21%,抵御风险的能力进一步增强。截至 3季度末,杭州银行核心一级资本充足率 8.09%,在行业中处于较低水平,接近监管要求下限,但我们关注到 9月 10日浙江银保监会已批准了公司的定增方案,预计定增落地之后,公司的资本金能够得以改善,支撑公司业务规模进一步的扩张。

估值n 我们维持公司 19/20年净利润增速 20.4%/21.5%,目前公司股价对应2019/20年 PE 为 6.81x/5.61x, 19/20年 PB 为 0.86x/0.78x。

评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。