食品饮料行业研究周报:三季报检验期结束,各子行业景气度依旧

三季报检验期结束,从我们前期所做的前瞻报告可看出,我们大部分公司的预测和内容提示均得到了验证,包括符合预期的大多数公司,其中伊利的三季报收入增速我们完全判断正确,以及可能低于预期的白酒标的、食品标的的提示和超预期的白酒、食品标的推荐也基本得到了验证。

三季报高端平稳过渡,次高端存在预期差。本周三季报检验期结束,五粮液业绩稳健增长,渠道反馈当前批价在910-930元波动,库存1-2个月,八代普五扫码系统改善了窜货等市场乱象,渠道信心充足。老窖业绩保持高增长,国窖1573跻身百亿大单品,目前国窖批价保持稳定,库存2个月左右。国窖1573配额价格将分阶段上调,第10代特曲提价,Q4有望发力。洋河三季报表现不佳,主要由公司长期控货所致。目前公司坚定决心,在中秋国庆旺季持续控货,同时推进弹性考核制度,减小经销商考核压力,措施已有成效。当前渠道库存正逐渐恢复良性,窜货等市场乱象有所改善,产品价格回升,经销商顺价销售利润增加,提振经销商信心。整体来看,高端白酒量价齐升,业绩确定性强,次高端呈挤压式增长,分化加剧,竞争更加激烈。区域龙头依靠自身渠道及本地市场的认同,高筑品牌护城河,我们持续看好高确定性的高端白酒,推荐渠道边际改善的次高端龙头。

伊利Q3业绩超预期,两强盈利弹性均有望逐步释放。伊利本周发布三季报,毛利率在Q3奶价上涨背景下依然有提升,产品结构升级比较顺利,销售费用率同比下降也印证了我们此前对于两强竞争边际趋缓的判断,同时也证明了伊利三季度的跟随策略。展望Q4,我们预计产品结构升级将持续进行,同时以蒙牛为主动进攻方的竞争态势有望边际趋缓,整体费用率有望呈现边际下降之势,我们预计近两年两强费用率提升的核心原因将在未来几年不复存在,预计后期两强竞争将相对趋缓,利润弹性均有望逐步释放。当前乳制品板块是所有大众品板块中既有稳定性同时又最具未来预期弹性的板块,建议持续重点关注。

调味品龙头优势巩固,全年高增可期。海天和中炬两大龙头企业三季度均呈现出调味品业务稳中有升,结构多元化的趋势;同时两大企业销售费用率差距缩小,中炬加快费用投放促进规模提升的同时海天稳步提升费用投放效率,两大企业展开费用和效率平衡的竞速赛;综合收入和成本变化,两大企业均实现了20%+的利润增长。展望全年,四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将完美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬中报激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,市场认为中炬高新将迎来更快增长,估值有望提升,当前重点关注。

啤酒三季报利润持续释放,关注啤酒行业结构升级。各大上市公司三季度销量同比下降较多,但各家企业出厂均价均同比提升,结构升级带来的价增仍是各企业收入增长的核心推动力。利润端增值税调减效应全面显现,毛利率明显提升;同时各企业费用投放也更加积极,利润端增速远高于收入端增速。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐青岛和重啤等公司。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。