固定收益研究*动态点评：LPR一年期和五年期对称调降5BP，央行市场化和渐进式降成本

人民银行中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2019年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%,1年期和5年期较上个月报价对称下调5个基点,对此解读如下: n 按照央行公布的LPR形成机制,贷款市场报价利率报价行按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率MLF)加点形成的方式,向全国银行间同业拆借中心报价。因此11月5日MLF利率下调5个基点之后,本月LPR报价对称下调基本没有悬念。

LPR对称调降5个基点是央行落实以市场化办法降低实体经济成本的举措,实体经济成本关系到逆周期调节的效果。央行三季度货币政策执行报告中重点提及市场化办法促进降低社会综合融资成本。11月19日央行的金融机构货币信贷形势分析座谈会时强调,要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,促进实际贷款利率下行。

资金需求疲弱,实体经济融资成本未见明显下行,新增贷款中LPR定价占比有待提高。10月社融数据大幅低于预期,显示资金需求疲弱。此外市场资金价格仍在走高:整体上10月份DR007平均2.6478%,略高于9月和去年10月。近月银行间短端利率SHIBOR利率也在上行。与此同时实体经济融资成本未见明显下行:除了票据利率明显下降,三季度金融机构人民币一般贷款加权平均利率和个人住房贷款贷款利率较上季度均小幅上行2BP。9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比为46.8%,主要运用于企业贷款,占比还有待提高。最后,PPI连续四个月为负值,实体经济成本以贷款利率减去PPI来看,实体经济融资成本仍在上升。

随着LPR报价形成机制改革落地,推动各银行机构运用LPR是当务之急。同时促进银行压缩负债端成本,完善银行的资本补充机制,通过永续债、定增和优先股等方式重点支持中小银行多渠道补充资本,优化资本结构。LPR 改革市场化贷款利率机制建设,对货币政策的传导机制疏通的效果不是一蹴而就的,未来渐进式调整LPR仍是趋势。近期债市利好不断,在猪通胀压力和年末流动性压力未完全消除的情况下,我们维持年内利率债震荡偏强的观点不变。

风险提示:物价全面超预期上升;经济数据超预期。