中国平安点评报告：寿险人力继续下滑，财险承保端保持优秀

投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润1296亿,同比增长63.2%,增速小幅回落,其中寿险及健康险业务921亿,同比增长101%,主要原因仍是投资大幅改善和减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,前三季度同比增长21.5%至1041亿,仍然保持快速增长,但增速小幅回落,其中寿险及健康险业务同比增长30.5%至691亿,增速较上半年放缓,Q3单季增速仅为19.1%,如果剔除所得税影响,增速可能更低。

个险人力并未企稳,寿险NBV增速小幅下滑:截至三季度末,个险规模人力为124.5万,较上季度继续下降4.1万人,低于预期,Q3单季首年保费仍同比下降2%,前三季度首年保费降幅收窄至7.0%。得益于业务结构明显改善,新业务价值率同比提升5.3pct至48.1%,较上半年也继续提升3.4pct,最终使得前三季度实现新业务价值558亿,同比增长4.5%,增速较上半年(4.7%)小幅下滑。

财险综合成本率环比下行,承保盈利能力保持优秀:前三季度财险保费1969亿,同比增长8.7%,其中车险增速6.3%,综合成本率96.2%,同比虽上升0.2pct,但较上半年下降0.4pct,承保盈利能力保持优秀。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长28.9%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长98.4%至161亿。

盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为11.00/10.21/8.85倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.35/1.15/0.98倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。

风险因素:个险人力继续下滑、权益市场大跌、系统性风险。