农业银行点评报告：负债端结构进一步优化

拨备前利润同比增长2.8%,加权风险资产同比增长11.4%:2019年前三季度营业收入4750亿元,同比增长3.83%,实现拨备前利润3215亿元,同比增长2.8%,实现归母净利润1807亿元,同比增长5.3%。存款余额较年初增长7.94%,贷款总额较年初增长11.57%,加权风险资产同比增长11.4%。

2019年三季度单季净息差环比上行2BP:净息差环比上行受负债端成本率的下行以及资产端的快速增长。三季度单季资产端的平均收益率3.6%,与二季度基本持平。负债端存款环比增长1%,但是综合成本1.67%,较二季度环比下降了2个BP。

三季度单季新增贷款3309亿元,其中49%来自于零售贷款:从三季度单季的数据看,新增信贷中零售贷款的占比有所提高,对公贷款以及票据业务的占比有所下滑。负债端存款方面,增长主要来自于高成本的定期存款。

前三季度净手续费收入同比增长12%,增速较上半年略有下滑:由于其他非息收入受高基数影响,增速走低,使得综合非息收入增速较上半年增速下降近6个百分点。

三季度不良率1.42%,环比下降1BP,较年初下降17BP:三季度单季不良净生成率0.64%,较二季度上升13个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升近3个百分点,达到281.3%。

盈利预测与投资建议:农业银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。负债端结构的优化使得成本率略有下降,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.73倍,0.67倍,维持“增持”评级。

风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。