福莱特：光伏玻璃量利齐升

Q3单季盈利 2.5亿元,略超预期: 公司发布 2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入 33.81亿元,同比增长 49.71%;实现归属母公司净利润5.08亿元,同比增长 75.08%。对应 EPS 为 0.26元。其中 2019Q3,实现营业收入 13.46亿元,同比增长 69.17%,环比增长 22.03%;实现归属母公司净利润 2.46亿元,同比增长 219.65%,环比增长 61.69%。2019Q3对应 EPS 为 0.13元。

光伏玻璃价格上涨,量利齐升: 1)安徽凤阳三线上半年投产,对三季度产量有贡献,测算 Q3光伏玻璃销量 0.45-0.50亿平米左右,同比增长40-50%,环比增长了 20-25%。价格方面,光伏玻璃价格 9月份开始涨价,产品均价较 Q2有所上涨,测算 Q3光伏玻璃收入, 11.0-11.5亿元,环比增长 25-30%。四季度,公司嘉福一线、二线改造完毕,有望恢复生产,玻璃均价也有望继续上行。 2)家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃,预计收入 2.0-2.5亿元,维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响, Q3公司毛利率 33.23%,同比上升了 10.48、环比上升了 5.17个百分点,盈利能力改善明显。

龙头优势突出,产能加速释放: 公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于 2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量 5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第 2位,市场占有率约 20%,另有优质浮法玻璃日产量 1200吨。预计: 1) 2019年下半年嘉兴两座 300吨级熔窑将完成冷修改造; 2)越南海防两座日熔量 1000吨熔窑将于 2020年陆续点火; 3)安徽凤阳在投 2座 1200吨熔窑将于 2021年陆续点火。

公司 17年前 600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆 H 股、 A 股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。

费用率上升,现金流下降: 公司 2019Q1-3期间费用同比增长 75.10%至4.32亿元,期间费用率上升 1.85个百分点至 12.77%。主要是销售费用同比上升 96.96%,销售费用率上升 1.2个百分点。应收账款 10.88亿元,增长 32.50%,主要系销售规模扩大所致。存货 4.80亿元,略有增长。

经营活动净现金流 2.15亿元,同比下降 33.40%。

盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年归母净利润分别 8.04、 11.09、13.62亿元, 同比分别增长 97.3%、 38.0%、 22.8%, EPS 分别 0.41、0.57、 0.70元。 维持“买入”评级。

风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等