2020年环保行业年度策略：经营质量提升，关注固废及运营

环保板块震荡下行,估值处于全行业中游

自去年九月份以来,申万公用事业指数上涨6.11%,其中环保工程及服务II和水务II指数分别下跌6.17%和上涨8.45%。19年10月底较去年同期环保工程及服务服务II PE(TTM)从15.94上涨至25.98,水务II指数PE(TTM)同期从17.26上涨至19.35,目前两细分行业PE(TTM)均居全行业中游位置。总体看,轻资产公司与运营体量占比较大的公司表现相对较好。

行业业绩有所下滑,现金流改善明显,固废板块表现较好

剔除部分标的后的可比口径下,19年前三季度营收同比增长8%,归母净利润同比下降13%。业绩有所下滑,主要由于PPP规范及信用紧缩的宏观背景下,垫资建设类业务推进步伐放缓,影响了业绩释放速度,同时融资成本的提升部分影响了盈利水平。但行业经营性净现金流近几年首次在上半年实现正值,行业经营业绩质量提升明显。细分板块来看,水处理板块营收、扣非归母利润分别实现+5%、-27%,业绩下滑但现金流有所好转经营质量提升,第三季度营收及归母净利润出现好转;水务板块继续保持稳健;固废板块可比口径营收、归母利润分别实现+24%、+13%,利润增速降低但仍保持较快的增长速度;烟气治理板块营收、归母利润略有好转;监测板块营收放缓盈利能力下降较多,订单放缓期待后续市场释放。

投资建议

从环保行业发展的大背景看,融资环境不断改善,资金面紧张局面有所缓解,对项目型行业和公司推动有利。从产业发展和业绩增长的角度看,大固废领域仍有增长动力,可以持续布局。其中生活垃圾发电业务随着县城各地项目的招投标数量不断增加,行业景气度继续高企。从焚烧率看,和欧美日韩等国家和地区相比较仍有提升空间,未来仍存在持续的投资机会。

土壤修复产业在土十条之后市场参与度不断提升,固定资产投资不断增长,对于微观企业的利润已经逐步开始体现,基数低,订单仍有潜力,增长动力充足。还有近期反复提及的生活垃圾分类,从源头分类、设备及软件运营投放、垃圾收运、环卫服务、餐厨垃圾处理等产业链都存在投资机会。

总的来看,我们结合细分板块的业绩增长情况和产业资本观察,提出生活垃圾发电、土壤修复、餐厨垃圾处置三大行业作为明年重点布局的领域,随之筛选出可供投资的标的。建议关注瀚蓝环境(600323.SH)、高能环境(603588.SH)、维尔利(300190.SZ)。

风险提示

政策力度不达预期,订单需求不达预期,宏观经济下行,系统性风险。