高德红外：军民市场双拓展，营收净利润均实现翻倍

事件: 10月 29日,公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度营收 10.58亿元(+107.76%),归母净利润 2.35亿元(+142.29%),毛利率 54.25% (-1.18pcts),净利率 22.18% (+3.16pcts)。同时公司披露对 2019年归母净利润的预计为 1.98亿元至 2.64亿元,较 2018年同期增长 50%至 100%。

投资要点? 公司军品收入持续复苏,前三季度营收净利润均实现翻倍2019年前三季度, 受益于公司军品订单持续恢复以及相关型号实现批量交付, 同时探测器、机芯以及民品销售规模增长, 公司实现营业收入 10.58亿元(+107.76%), 归母净利润 2.35亿元(+142.29%)。公司虽然毛利率有所下滑,但净利率增长至 22.18% (+3.16pcts),净资产收益率达到 6.54% (+3.68pcts),均创公司上市以来历史新高, 我们认为主要原因是公司加强了各项费用管控,销售费用率(4.82%, -3.58pcts) 和管理费用率(8.79%, -9.09pcts) 在公司业绩翻倍背景下均实现了大幅下降,但伴随公司子公司汉丹机电业绩承诺期到期涉及超额奖励金额的计提, 我们预计 2019年末公司管理费用将有较大幅度的增长,造成公司的归母净利润增速放缓。

从单季度来看, 2019Q3, 公司营收及归母净利润均保持了高速增长, 营业收入 3.91亿元(+119.87%), 归母净利润 0.85亿元(+1536.78%),我们认为其主要原因是公司军品收入持续恢复以及民品市场拓展较快所致。 同时, 公司应收账款达到 9.17亿元(+19.40%), 我们预计伴随公司四季度公司军品收入的集中确认, 应收账款将有所下降。

? 公司立足红外热像技术, 军民市场双拓展公司是规模化从事红外核心器件、红外热像仪、大型光电系统研发、生产、销售的高新技术上市公司。业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。

公司在红外探测器芯片领域深耕多年,已经建立了三条核心器件批产线:

一条 8英寸 0.25um 非制冷、两条 8英寸制冷及二类超晶格批量生产线。 目前公司已同时拥有百万像素级制冷及非制冷两种类型红外焦平面探测器芯片研发、生产能力,我们认为这是公司各项主营业务收入保持快速增长的基础。

军品方面,公司凭借多年来在红外行业的技术领先和创新优势,积极参与各军兵种多类型型号产品竞标项目。 报告期内, 公司与客户新签订两份红外热像仪和综合光电系统类军品订货合同,金额达到 0.78亿元人民币,同时公司还收到军方发送的某型号产品竞争择优中标的通知,均体现了公司在军品竞

标项目上已经具有较强的竞争实力。公司从事军品业务的子公司汉丹机电也超额完成了业绩承诺(2015-2019年实现累计扣非归母净利润 2.16亿元)。伴随当前军改影响逐渐消退, 以及公司业务处于军工电子、信息化等自主可控的重点领域,我们预计公司的军品收入在长期上具有保障性。

民品方面, 随着公司晶圆级封装探测器的大批量生产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,利于公司在民品市场上各应用场景的拓展。目前, 公司从事民品及 ODM 业务的全资子公司智感科技在2019H1已经实现盈利,应用领域包含了消费电子、个人视觉、 测温类、检验检疫以及智慧家居等领域。我们预计民品领域将是公司未来主要的业绩增长点。

? 投资建设武汉研发基地及产业园,打造微机电系统产业集群公司将以自有资金及自筹资金, 投资 12.2亿元建设武汉高德微机电与传感工业技术研究院研发基地及产业园, 依托武汉东湖新技术开发区在集成电路与微机电系统领域的产业优势和人才优势,同时发挥公司在科研成果转化、大规模制造、专业管理与市场渠道等优势,共同搭建行业先进技术研发、技术产品化和企业孵化平台,快速形成微机电系统产业集群。 有望为公司的快速发展创造新的效益增长点,增强公司的核心竞争力。

投资建议我们认为, 公司深耕红外领域十余年, 业务已覆盖红外探测器全产业链。 考虑到公司在各军兵种多类型型号产品竞标项目上多次取得优异成绩,军改影响逐渐消退以及公司产品处于军工电子、信息化等自主可控的重点领域,公司未来在军品业务上的收入将有所保障; 伴随公司晶圆级封装探测器的大批量生产,成本有望进一步下降,有助于公司产品在民用市场各应用场景的进一步拓展; 公司对销售费用及管理费用的管控能力较强,有助于促进公司未来盈利能力的进一步提升;投资建设武汉研发基地及产业园有利于公司拓展新的业绩增长点,增强核心竞争力。

基于以上观点,我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 20.79亿元、 28.02亿元和 33.25亿元,归母净利润分别为 2.48亿元、 3.78亿元和 4.48亿元, EPS 分别为 0.26元、 0.40元和 0.48元,当前股价分别对应 87倍、 55倍及 46倍 PE。

? 风险提示: 军品订单存在一定波动性; 红外民品市场开拓不及预期。