九阳股份：成长品类助业绩稳增，结构升级盈利向上

事件概述公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 62.55亿元,同比增长 15.02%,归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%。其中 2019Q3实现营业收入 20.68亿元,同比增长 14.98%,归母净利润 2.12亿元,同比增长6.35%。

分析判断:

新品开发与升级贡献营收增速, 毛利率持续提升小家电行业景气度较高,行业规模增速领先。但品类间的景气度亦有差异,产品更新迭代速度强。 传统品类如豆浆机、榨汁机等产品经历高速增长后,增速逐渐回落,而新兴品类如料理机、破壁机等产品正处于高速增长期。 公司在小家电领域深耕,顺应市场需求进行新品类的开发, 食品加工机系列、营养煲系列和西式小家电系类贡献主要营收增速。 产品品类的扩充和布局保障公司业绩稳定增长,免洗破壁机、无涂层蒸汽饭煲市场效果较好,同时新品开发带来产品结构的升级优化, 2019Q3毛利率 32.35%,同比提高 1.23pct,环比提高 0.31pct。

渠道优化同时销售费用率改善, 非经常性收益高基数下净利率小幅下滑在渠道建设层面,公司不断优化渠道销售网络, 推进新零售模式,完善立体化渠道网络布局。 2019年前三季度公司销售费用率 14.32%,同比下降 2.01pct,其中 2019Q3销售费用率 13.32%,同比下降0.91pct,环比下降 2.67pct。 公司 2018年渠道布局下广告投放费用较多导致销售费用率较高, 2019年渠道持续优化的同时销售费用率回落。

从费用端来看, 2019年 Q1-Q3公司管理费用率和财务费用率分别为 4.07%和-0.11%,同比提高0.77pct 和 0.18pct;其中 2019Q3公司管理费用率和财务费用率分别为 4.60%和-0.13%,同比提高1.18pct 和 0.66pct,环比提高 0.48pct 和 0.32pct。 此外,公司去年处置子公司资产导致投资收益和资产处置收益基数较高,非经常性收益贡献业绩。今年资产处置收益和投资收益较低, 2019年前三季度净利润 6.08亿元,同比增长 7.47%,净利率 9.71%,同比下降 0.6pct。其中 2019Q3净利润2.08亿元,同比增长 7.38%,净利率 10.04%,同比下降 0.71pct。

经营现金流充足,营业周期拉长。

2019年前三季度公司经营活动现金流量净额 9.22亿元,同比增长 120.33%, 其中 2019Q3公司经营活动现金流量净额 7.45亿元,同比增长 282.4%。公司 2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金增速高于 2019Q3营业收入增速,从预收款项和应付账款科目来看,公司 2019年三季度末预收款项 2.72亿元,较期初下降 49.53%;应付票据 7.5亿元,较期初提高 88.16%;应付账款 10.95亿元,较期初下降 19.8%。 从周转率来看, 2019年三季度末公司存货 7.08亿元, 存货周转率 5.82次,存货周转天数较期初提高 5.39天;应收账款 4.81亿元,应收账款周转率 19.2次,应收账款周转天数提高 7.5天。

投资建议公司是小家电领域的龙头企业,新品储备及研发能力强,同时高分红凸显公司内在价值。经测算 , 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 实 现 营 业 收 入 93.60/108.85/128.87亿 元 , 同 比 增 长14.6%/16.3%/18.4%, EPS 为 1.10/1.25/1.44元,对应当前股价 PE 倍数为 19/17/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示宏观经济下行风险、新品增速不及预期、渠道开拓不及预期。