鹏鼎控股:5G手机毫米波推进加速,LCP产业即将繁荣

事件:

公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 173.37亿元, 同比增长 0.40%,归母净利润 17.02亿元, 同比增长8.97%。

分析判断:

下半年产能利用率提升, 毛利率环比回升2019Q3单季度公司实现营收 79.99亿元,同比增长 2.71%,环比增长 56.79%,以苹果为代表的手机厂商通常于下半年发布新品,带动公司产能利用率提升,收入环比高增长。 Q3单季度毛利率24.38%,同比下降 1.8个百分点,环比提升 3.46个百分点。我们判断 Q3毛利率同比微降主要因为苹果新品出货量结构性变化,即低价版本 iPhone 11销售占比较高,以及引入华为等国内客户,导致公司低毛利率产品占比有所提升, Q3毛利率环比提升主要原因是下半年为手机新品销售旺季, 公司产能利用率大幅提升。

手机主板从 HDI 走向 SLP, FPC 需求逻辑连跳类载板( SLP)是高密度板( HDI)的升级,因制程接近 IC 载板名。特点是将极限线宽线距从 40/45um 拉低到 30/35um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。苹果 4G 手机、三星 5G 手机已经开始批量使用SLP 技术,国产品牌有望跟进。 SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 LCP 和 FPC,软板需求将呈现行业性高增长。公司具备 SLP 和 FPC 的强劲实力,是苹果 SLP 和FPC 的主力供应商,目前正在向国内手机品牌普及中,预计在5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。

预计 2020年 iPhone 将支持 5G 毫米波, LCP 产业需求再上新台阶目前,美国主流电信运营商 Verizon、 AT&T、 Sprint、 TMobile 的 5G 频段主要集中在 2.5GHz、 28GHz、 39GHz,与此同时,据 CNBC 报道, FCC(美国联邦通信委员会)计划从今年 12月启动美国史上最大规模频谱拍卖,运营商可以对 37GHz、39GHz 和 47GHz 几个毫米波频率资源进行竞标。从美国释放的5G 频谱资源看,主推毫米波网络建设。 美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断 2020年 5G iPhone 有望支持毫米波功能,预计一部 5G 毫米波手机可集成多达 4个 AiP 模组,毫米波受人手影响大,故需要将 4个 AiP 模组分散配置于手机周边使得不同手持姿势均能保持 5G 毫米波信号连接,由此需要通过低损耗软板将信号从 AiP 模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选 LCP 软板。 公司在 LCP 软板领域积累深厚, 有望受益。

投资建议我们维持此前对公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 28.99亿元、 36.92亿元、 47.34亿元,同比增速分别为 4.63%、 27.35%、 28.20%;对应 EPS 分别为 1.25元、 1.60元、 2.05元。 鉴于我们的最新研判,毫米波手机进展有望超出市场预期, LCP 产业链将迎来繁荣, 我们将公司目标价从 48元上调至 56元,相当于 2020年 35倍 PE, 维持给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑, 系统性风险;客户集中,核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期, LCP 新技术普及速度低于预期。