零售行业：前三季度社消同比增长8.2%，维持推荐必选消费渠道

1.事件摘要

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2019年 9月份,社会消费品零售总额 3.45万亿元,同比名义增长 7.8%;除汽车以外的消费品零售额为3.11万亿元,增长 9.0%。其中,限额以上单位消费品零售额 1.28万亿元,增长 3.1%。2019年前三季度社会消费品零售总额达到 29.67万亿元,同比名义增长 8.2%(扣除价格因素实际增长 6.4%) ;除汽车以外的消费品零售额达到 26.81万亿元,增长 9.1%。

2.我们的分析与判断

9月社消同比增速较上月轻微提升 0.3个百分点,持续保持在低位水平;

参考往年的同比增速数据,过去 4年 9月份的当月同比增速较 8月均会环比轻微提升 0.1-0.2个百分点,本月增速的波动符合历史规律。社消增速依旧明显受到汽车、石油及制品两大类(9月单月零售额分别贡献限额以上单位商品零售的 26.47%、13.67%)商品零售额同比下滑拖累,但由于二者表现持续向下,其所占份额以及对于社消的影响程度也对应出现下滑;其中汽车类商品在去年同期负增长(-7.1%)低基数的情况下依旧同比下降 2.2%,尽管跌幅有所收窄,表现依旧不容乐观;排除汽车的影响,9月同比增速较上月下滑 0.3个百分点。自去年 3月份零售总额增速达到 10.1%之后,连续一年半的时间单月零售额同比增速都处于不及 10%的状态;我们维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。

(一)超市渠道相关必选品增速单月回落,累计增速表现维持领先态势9月 CPI 同比增速较前一月提升 0.2个百分点至 3.0%,对比过去一年数据来看达到新的高位水平,符合预期;其中食品价格上涨 11.2%,涨幅比上月扩大 1.2个百分点,影响 CPI 上涨约 2.21个百分点;其中猪肉价格同比上涨 69.3%,涨幅在上月基础上扩大 22.6个百分点(上月扩大 19.7个百分点),影响 CPI 上涨约 1.65个百分点;消费肉食的替代效应持续发挥作用,牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在 9.4%-18.8%之间,此外鲜果价格上涨 7.7%,涨幅回落 16.3个百分点,上述六项合计影响 CPI 上涨约 0.49个百分点;鲜菜供给富裕,价格下降 11.8%,影响 CPI 下降约 0.33个百分点。

粮油食品销售额增速较前一月下滑 2.1个百分点至 10.4%,当月累计增速维持在 10.6%,表现远超社消零售整体累计增速;饮料类商品零售额增速较前一月下跌 1.5个百分点至 8.9%。日用品零售额同比增速较前一月下滑 1.0个百分点至 12%,上半年累计增速高达 13.6%,相比其他品类持续保持领先水平。

(二)百货渠道相关可选品增速单月表现各异,化妆品累计增速维持高位服装鞋帽 9月零售额单月同比增速较上月下滑 1.6个百分点至 3.6%,当月累计增速轻微提升 0.1个百分点至 3.3% (上年同期累计增长 8.9%) ; CPI 中衣着品类 9月同比增速维持在前一月 1.6%的水平,与其他分类相比涨幅较低;考虑到换季对于服装的影响,未来秋冬季的服饰较夏季应该出现单品价格的提升。化妆品 9月零售额增速较上月提升 0.6个百分点至 13.4%,连续两个月出现提速,1-9月份累计增速提升 0.1个百分点至 12.8%的高位,在细分品类中的增速表现仅次于必需的日用品。

(三)专业连锁相关耐用品增速出现回暖,金银珠宝销售规模持续收紧金银珠宝 9月零售额同比下跌 6.6%,较上月跌幅收窄 0.4个百分点,连续三个月处于规模收紧的负增长状态;累计增速下降 0.9个百分点至 0.6%。前三季度全国商品房销售额同比上升 7.1%,增速略有回调,较前一月加快 0.4个百分点,其中住宅销售额增长 10.3%,总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌 11.1%、商业营业用房销售额下跌 13.0%拖累。 国房景气指数较上月提升 0.14点,与房地产周期相关的家用电器和家具等, 9月零售总额增速分别提升 1.2和 0.6个百分点至 5.4%和 6.3%,今年以来的累计增速分别为 5.9%(维持水平)和 5.9%(较前一月提升 0.1个百分点) 。7月底的政治局会议明确了当前下行风险较大,短期不将房地产作为刺激经济的手段也将在一定程度上影响家电、家具等房地产相关商品的销售情况;但传统“金九银十”的房地产销售旺季依旧对家具家电市场产生积极的提振影响。

3.投资建议整体零售市场表现分化,前三季度必选消费品类表现符合预期,但食品粮油、日用品、化妆品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小,难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看,限额以上单位消费品零售额增速较上月提升 1.1个百分点至 3.1%,前三季度累计增速仅为 4.1%,表现不及社零整体走势,当前规模以下的零售商市场依旧贡献主要增长。

十月初,2019年最后一个小长假“十一黄金周”已经结束,全国零售餐饮实现销售额 1.52万亿元,增速较 2018年下滑 1.0个百分点至 8.5%(对比前三季度社消累计同比增速较去年同期下滑 1.1个百分点) ;根据我们在中期策略中提到的观点,历史上十一期间的销售额对应占据 10月份社消零售额的比重约为 40%,且其增速基本代表了当月社消增速的向上空间上限。纵观过去三年单月的社消增速表现,短期提振因素的效果难以维系,整体增速依旧保持波动向下的趋势;

但对于社消增速的波动不宜过分担忧,消费市场规模仍在持续扩张。渠道方面维持建议全渠道配置的同时,建议增持具有抗周期性的超市和购物中心;考虑到未来猪肉价格可能带来的畜肉及禽肉类等替代肉食商品价格的上涨,食品类 CPI 有望继续上扬,将持续利好超市同店销售情况。公司方面维持周报和月度策略的推荐组合:家家悦(603708.SH),天虹股份(002419.SZ),周大生(002867.SZ),苏宁易购(002024.SZ),永辉超市(601933.SH)。

4.风险提示超市和百货渠道发展不及预期的风险,消费者信心不足的风险。