新华保险点评报告：盈利能力有改善，业务发展待复苏

事件:

2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。

投资要点:

减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。

期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。

投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。

盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。

风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。