欧派家居:Q3营收增速重上20%+轨道,大宗和非橱柜业务贡献动能

? 公司发布 2019年三季报: 报告期内,公司实现营业收入 95.35亿元,同比增长 16.33%;归属于上市公司股东的净利润 13.78亿元,同比增长14.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 12.91亿元,同比增长 12.84%;基本每股收益 3.28元, 业绩符合预期。

事件点评? Q3业绩企稳回升, 营收增速重上 20%+轨道。 Q3单季度公司实现营业收入 40.25亿元( +20.10%),归母净利润 7.45亿元( +14.65%),扣非净利 润 6.96亿 元 (+10.52% )。 公 司 Q1/Q2/Q3营 收 增 速 分 别 为15.57%/12.51%/20.10%, Q3营收增速环比提升 7.59pct,同比加快 9.44pct;

归母净利润增速分别为 25.14%/13.48%/14.65%, Q3净利润增速环比提升1.17pct。 Q3业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。 报告期末,公司预收款项为 13.64亿元,同比增加 17.37%。

? 加大研发投入布局长远, 销售费用率显著改善, 毛利率、净利率小幅下降,处于合理区间。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 37.64%( -0.24pct)、 14.45%( -0.19pct); 期间费用率为 20.98%,同比增加 0.48pct。

其中,销售费用率 9.70%( -0.48pct);管理费用率 11.32%( +0.72pct),主要由研发费用大幅增加导致,报告期内公司研发支出为 4,32亿元,同比增加 36.95%;财务费用率-0.04%( +0.24pct), 财务费用同比增加 83.95%, 主要由公司票据业务贴现所致。

? 大家居战略生根开花, 橱柜业务稳健增长, 新品类销售增速亮眼。 分产品品类来看, 报告期内,公司橱柜实现收入 44.96亿元( +6.19%),毛利率同比下降 1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高, 报告期内实现收入 33.05亿元( +21.27%),毛利率同比增加 0.82pct; 整体卫浴实现收入 4.39亿元( +43.30%),毛利率同比下降 0.27pct;木门实现收入 4.13亿元 ( +37.37%),毛利率同比下降 0.58pct。

? 全渠道销售协同并进, 大宗业务高速增长。 报告期内,公司直营店收入为 2.08亿元,同比增长 10.52%;经销店收入为 74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为 15.46亿元,同比增长 50.90%。 报告期内,直营、经销和大宗的毛利率分别为 68.30%( -1.16pct)、 35.72%( -0.46pct)、 41.77%

( -2.22pct)。

? 营运能力持续优化: 存货周转率提升反映出管理效率持续优化,应付账款周转率下降体现出对上游的占款优势不断加强。 报告期内,公司存货周转率为 8.27( +1.38),应付账款周转率为 8.65( -0.87); 应收账款周转率下降 8.82至 25.36, 主要系工程业务量大幅增加所致, 报告期末应收账款达到 4.47亿元,同比增长 43.22%。

? 现金流量稳健,回款持续加快。 报告期内,公司销售商品、 提供劳务收到的现金为 106.45亿元,同比增加 16.36%,占营业收入的比重提升 0.04至 111.64%; 公司经营活动产生的现金流量净额为 17.53亿元, 同比增长15.56%。

投资建议? 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善, 预期 19年四季度公司业绩继续企稳回升。 我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 18.28、 22.73、 26.88亿元,同比增长 16.31%、 24.34%、 18.25%,对应的 EPS 为 4.35、 5.41、 6.40元, PE 为 26.62、 21.41、 18.10倍,维持“增持”评级。

存在风险? 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。