乐普医疗:可降解支架高速放量,创新驱动的器械龙头

医疗器械是优质赛道,公司迎来产品集中收获期可降解支架获批且遥遥领先于对手,通过持续研发与收购,公司先后进入了支架、药物球囊、封堵器、起搏器、吻合器、心脏瓣膜、AI-ECG 人工智能心电诊断和分析等各个细分市场,打开数百亿潜在市场,2019年开始进入器械产品的获批高峰期,打造中国版的“美敦力” 。

? 最困难时期已过,甘精胰岛素明年有望获批药品板块未来作为公司的重要现金流业务,最困难时期已经过去,我们认为有望保持平稳增长,主要源于公司持续获批新品种带来增量销售和利润,特别是 2020年有望获批的甘精胰岛素,上市后有望为公司药品板块持续贡献收入和利润增量。

? 业务结构持续优化,未来几年持续保持快速增长随着可降解支架上市后销量迅速增长,及获批新的器械品类不断增长,公司药品板块贡献的利润占比将持续下降,预计 2023年将低于 20%,公司将在创新驱动下,通过器械板块做大做强,持续优化业务结构,同时保持未来几年持续保持收入 30%以上复合增长。

? 盈利预测与投资建议我们预计,2019~2021年收入 83.26/106.58/134.29亿元,同比增长 31%/28%/26%,净利润 18.50/23.85/30.92亿元,同比增长52%/29%/30%(2018年计提减值、2019年君实生物股权投资收益显著影响 2019年表观净利润增速),EPS 1.04/1.34/1.74元,当前股价对应 2019~2021年 PE 33X/25X/20X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于 2020年获批上市,未来 5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级,按照 2020年 40X,对应目标价 53.6元,对应市值 954亿元。

风险提示

1、可降解支架销售低于预期;2、新产品获批进度低于预期;

3、药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;4、其他产品销售低于预期。