2019年环保行业三季报业绩综述：运营类公司盈利能力&稳定性更高

营收增速较中报略有好转,盈利能力继续下滑。1)2019前三季度,我们统计的53家环保公司实现总营收1435.33亿元,同比增长8.63%,行业整体营收增速较2018年同期继续下降,较2019H1略有好转;实现归母净利润167.71亿元,同比增长6.94%,增速也为2015年以来最低。2)2019前三季度,行业整体毛利率为28.45%,同比下降0.34pct,较2019中报整体下滑0.13pct;净利率整体波动不大。行业整体ROE和ROIC下降幅度更大;2019三季报环保行业ROE为6.24%,同比下降6.31pct;ROIC为3.76%,同比下降0.30pct。

2019Q3营收增速较2019Q2略有好转。2019Q3行业整体营收增速11.80%,同比上升1.74pct,环比上升6.62pct,行业整体营收增速略有好转。三季度仅节能行业营收同比出现下滑,其余行业单季度营收均有所上升。三季度行业整体归母净利润增速为3.56%,同比下降0.92pct,环比下降5.36pct。节能、大气行业2019Q3归母净利润同比出现下降,其他子行业归母净利润增速依然为正。

行业整体资产负债率仍维持高位。2019三季报,环保行业整体资产负债率继续上升达55.49%,较2018同期上升2.09pct,自2016年以来连续四年明显上升。子行业中,水处理、固废、水务板块资产负债率继续上升,分别为59.84%/57.43%/55.72%,分别较2018年同期上升6.14pct/3.06pct/2.12pct。

经营性现金流同比好转,投资性净现金流降幅减缓。2019三季报,除大气、节能行业外,各子行业经营性净现金流均出现了不同程度的改善,其中固废、水处理行业经营性净现金流改善最为明显(与中报情况一致),分别同比增加20.70、14.06亿元。2019前三季度,环保行业投资性净现金流为-445.22亿元,同比下降47.91亿元,虽然较2018年同期相比依然有所下降,但下降幅度明显减缓,与中报情况一致。

年报展望:运营类公司确定性较强,工程类公司有望触底回升。我们认为,运营类公司2019年内盈利能力、经营稳定性明显更强,年内业绩确定性较高,建议投资者重点关注受益于垃圾分类的垃圾焚烧企业。工程类公司受融资环境影响,项目推进较慢,资产负债率进一步提高,当前资金压力仍然较大;但部分公司引进国企战投,资金状况有所缓解;此前央行降准0.5个百分点有利于降低重资产企业的融资成本,加快项目推进节奏,提高重资产的业绩预期和估值水平,工程类公司业绩有望触底回升,当前阶段建议投资者谨慎关注。

风险提示:宏观经济波动风险;政策推进不及预期;项目进度不及预期;融资及债务风险。