比亚迪:业绩短期承压静待新车型放量

事件概述2019Q1-Q3实现营收 938.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利15.7亿元,同比增长 3.1%,扣非后归母净利 5.9亿元,同比增长 455.8%。其中, 2019Q3营收 316.4亿元,同比下降9.2%;归母净利 1.2亿元,同比下降 88.6%, 扣非后归母净利-1.5亿元,同比下降-130.1%。

分析判断:

? Q3新能源汽车销量下滑致营收增速转负2019Q1-Q3公司营收同比提升 5.4%, 但单 Q3营收同比下降9.2%,对比 Q2同比增长 8.4%,营收增速转正为负,主因补贴退坡致公司 Q3新能源汽车销量同比下滑 31.5%。 收入规模下滑叠加毛利率下滑致业绩明显承压, 2019Q3归母净利润增速为-88.6%,对比 2019Q2的+87.1%。

? 毛利率下滑但费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率 16.0%,同比下降 0.4pct,我们认为主要受行业需求低迷下汽车毛利率收窄的影响; 净利率 2.0%,同比下降 0.4pct,主要受毛利率下降的影响。 费用方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%/3.4%/4.1%/2.1%,同比-1.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。

单季度来看, 2019Q3毛利率 13.9%,同比下降 3.3pct,净利率0.8%,同比下降 2.9pct;费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.3%/3.4%/4.2%/1.6%,同比-1.1pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.9pct,环比-0.6pct/+0.82pct/+0.5pct/-0.9pct。 其中销售费用同比下降 31.3%,研发费用和财务费用均有所下降,体现公司费用管控有所加强。 管理费用率提升主因管理人员薪酬支出增加。

? 聚焦新能源汽车业务:短期新车型驱动增长,长期关注市占率提升近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和 IGBT 等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线, 涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从 A00级到 B 级,满足多种消费需求。 补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新

能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。

根据汽车之家等网站, 今年以来公司上市新车包括比亚迪 e1V、 S2EV、宋 Pro/宋 Pro DM/宋 Pro EV、 e2EV、 e3EV等,其中:宋 Pro 于 2019年 6月上市, 7-9月交强险注册量分别达 2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力;

2于 2019年 8月上市, 9月交强险注册量迅速增长到 1,301辆,预计后续将逐渐爬坡; e3近期刚上市,定位纯电动 A 级车,还将推出全新秦 EV 等新车型。 双积分政策接力补贴退坡保证新能源汽车行业增速, 叠加公司新产品周期, 我们认为公司 2020年新能源汽车销量有望回升。

投资建议我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升, 未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额, 调整盈利预测:预计 2019-2021年营 收 增 速 由 +15.7%/+18.1%/+18.6% 调 为5.2%/+13.0%/+13.7% , 归 母 净 利 润 增 速 由16.6%/+32.8%/+46.4%调为 -1.9%/+37.9%/+19.6%, EPS 由.19元/1.58元/2.31元调为 1.00元/1.38元/1.65元,对应当前 PE 52倍/37倍/31倍。 参考公司历史 PE 区间中枢 35-0倍, 鉴于公司今年以来推出多款新车型, 给予公司 2020年 38倍 PE 估值,目标价由 58.46元下调为 52.44, 维持“增持”评级。

风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。