华域汽车:业绩降幅收窄引领电动化和智能化

事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 1056.0亿元,同比下降 11.1%;归母净利 49.3亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利 41.8亿元,同比下降 13.9%。其中, 2019Q3营收 350.3亿元,同比下滑 5.8%;归母净利 15.6亿元,同比下滑 1.7%,扣非后归母净利 13.7亿元,同比下降 9.5%。

分析判断:

? Q3业绩降幅明显收窄, 彰显龙头优势2019Q1-Q3公司营收同比下降 11.1%, 而同期乘用车行业产量同比下降 13.0%,公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑11.8%和 14.7%,降幅低于行业平均和核心客户,彰显龙头优势利润方面, 剔除去年同期完成华域视觉 50%股权交易带来的非经常损益及其他非经常性损益后的归母净利润同比下降 13.9%。

单季度看, 2019Q3营收、归母净利、扣非归母净利增速分别为5.8%、 -1.7%、 -9.5%,对比 2019Q2的-15.4%、 -18.45%、 -16.6明显改善。

? 毛利率相对稳定, 费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率为 14.5%,同比提升 0.7pct; 净利率6.0%,同比下降 0.9pct,主因研发费用增长导致净利率有所下滑。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.4%/5.6%/3.6%/-0.04%, 同比-0.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct。

单季度看, 2019Q3公司毛利率 14.3%,同比下降 0.1pct, 环比降 0.8pct; 净利率 5.7%,同比提升 0.1pct,环比下降 0.1pct。

费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%/5.7%/3.7%/-0.02%,同比-0.2pct/-0.8pct/+1.0pct/+0.1pct,环比-0.1pct/基本持平/+0.2pct/+0.1pct,费用管控有所加强。

? 电动化和智能化引领行业, 全球配套公司提早布局电动化、 智能化、 轻量化,目前已取得不错进展,订单转化成果开始显现,未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。 根据公司 2019年半年报, 公司自主研发的 24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货, 77Ghz 已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货,在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面,公司驱动电机产品已接到南北大众 MEB 平台、上汽乘用车等订单, 2019H1新增上汽通用 BEV3订单;此

外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力,依托国际化平台,实现新能源电机,智能网联装备等全球配套。目前已获得: 1) 上汽大众 MEB、 MQB,上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点; 2) 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点; 3) 特斯拉上海国产 Model 电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点等。

投资建议1)公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头,旗下优质资产众多,具备极强市场竞争力; 2)全球配套和中性化稳步推进,订单饱满,业绩稳定性强; 3)持续推进电动化、网联化, 在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领相关零部件技术发展。

调整盈利预测:预计 2019-2021年营收增速由-12.3%/+10.4%/+6.7%调为-8.4%/+9.2%/+10.6%, 归母净利润增速由-18.6%/+10.9%/+16.7%调为-9.9%/+5.5%/+8.4%, EPS 由2.07元/2.30元/2.68元调为 2.29元/2.42元/2.62元,对应当前 PE 10倍/9倍/8倍。 根据公司历史估值区间 PE 8-14倍,鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性, 维持公司 2020年 12倍 PE 估值,目标价由 27.60元上调至 29.04元, 维持“买入”评级。

风险提示汽车销量不及预期,主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期,电动化和智能化新业务发展不及预期等。