国祯环保：业绩稳增长，将深度参与长江大保护

事件: 国祯环保发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%,归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%,扣非后净利润2.50亿元,同比增长10.25%。

点评:

? 3季度业绩平稳增长,现金流压力有所增加。 前三季度毛利率27.39%,同比上升3.11个百分点;期间费用率15.88%,同比上升2.08个百分点,主要系财务费用同比增长50%; 净利率10.45%,同比上升0.65个百分点。 经营性现金流净额-18.05亿元,同比下降737.61%, 不含特许经营权支出后经营性现金流3.64亿元,同比下降13.25%,现金流压力有所增加。截至三季度末资产负债率为72%,较去年末下降2.63个百分点, 7月定增落地成功募资9.42亿元对资本结构有所优化。 其中第3季度实现营收8.95亿元,同比下降2.05%,归母净利润9739万元,同比增长9.24%。

? 3季度进入运营期订单新增54%。 前三季度公司新增EPC/EP工程类订单21.14亿元,期末在手订单39.75亿元;新增运营类订单6.22亿元,处于施工期未完成投资额的特许经营类订单32.3亿元,处于运营期订单9.95亿元,第3季度新增54%。

? 三峡集团将成第一大股东,公司将深度参与长江大环保工作。 近三年来公司持续引入国资战投,包括安徽铁路发展基金、 三峡资本、 长江环保集团、中节能等。 9月控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》,将所持公司5%股份转让给三峡资本,所持10%股份转让给长江环保, 意味着三峡集团将持有公司股份26.63%,成为第一大股东。 长江环保将支持公司积极参与长江大保护工作, 助力公司获取环保重点区域长江经济带的项目资源。公司将优先获得长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。

? 投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.48元、 0.60元,对应PE分别为21倍、 17倍,维持谨慎推荐评级。

? 风险提示。 项目推进低于预期、回款风险、商誉减值计提风险、订单拓展低于预期。