永辉超市:主营业务拓展稳定,业绩整体符合预期

永辉超市2019年前三季度实现收入635.4亿元,同比增速+20.6%,占我们全年营收预测的75%(vs.2016-2018年前三季度营收占全年比重平均值75%)。实现归母净利润15.4亿元,同比增长+51.1%,占我们全年净利润预测的69%(vs.2016-2018年前三季度净利润占全年比重平均值70%),业绩整体符合我们预期,但略低于市场预期(全年收入、净利润增速分别为+22%YoY/+58%YoY)。

三季度单季实现营收223.7亿,较同期增长+22.3%;实现归母净利润1.7亿元,受去年同期低基数影响,同比增长100%,三季度净利润率较去年同期提升0.3pts至0.8%。n前三季度零售业务毛利率同比下降0.79pts,但受益于服务业务占比较去年同期提升了0.7pts,综合毛利率较去年同期同比提升了0.1pts,其中三季度毛利率同比提升1.2pts。费用率方面,前三季度整体销售费用率同比下降0.2pts,管理费用率同比下降1.4pts,财务费用受利息支出影响,较去年同期增加1.78亿。三季度销售费用率同比上升0.7pts,环比上升0.3pts,管理费用率同比下降1.3pts,环比持平。三季度永辉试水“永辉买菜APP”,目前而言费用扩张较为温和。

分区域来看,广东大区由于并入广东百佳38家大卖场,营收同比增长99%。核心区域一区(福建)、四区(主要为重庆市场)增长保持稳健。

三季度新开超市34家,Mini店新开业112家,三季度展业加速。截至三季度末,累计大卖场业态825家,MINI业态510家。我们认为全年能够实现150家大卖场以及800家mini店目标。

投资建议

我们维持公司2019-21年盈利预测,收入分别为844亿元/986亿元/1094亿元,同比+19.7%/16.9%/10.9%,归母净利润分别为223/275/326亿元,同比+50.6%/+23.3%/+18.6%。我们采用了DCF估值方法并结合PE估值,取9.0%的WACC(经调整beta=0.9)和1%的永续增长率假设。维持公司未来6-12个月11.5元目标价位,相当于19-21年49x/40x/34xPE。

风险提示

1)宏观经济下行,居民消费意愿下降;2)生鲜行业竞争加剧,费用急速扩张;3)Mini店探索不及预期,拖累主营业务;4)同店增长不达预期;5)门店扩张过快、运营质量下降;6)限售股解禁。