轻工制造10月地产数据点评:竣工数据超预期,家居需求待复苏

国家统计局公布 10 月商品房数据,1-10 月份住宅销售面积累计 117,133 万平米,同比+1.5%,10 月单月销售 12,483 万平,同比+4.4%,环比上月降速0.2pct;住宅竣工面积累计同比-5.5%,10 月单月同比+18.8% ,环比上月加速17.7pct;新开工面积累计+10.5%,单月同比 27.6%,环比上月加速 19.6pct。

支撑评级的要点竣工修复逻辑验证,2020 迎交付大年。10 月份住宅竣工面积自 2017 年 4月起首次回到两位数增长,我们在中期策略中提到的竣工修复得以验证,新开工数据自 16 年起维持在高位,16-18 年分别实现了 8.7%、10.5%、19.7%,但是向竣工的传导此前低于预期,竣工面积 17 年下半年至今均为负增长,三季度后竣工修复明显开始好转,以 3 年传导期预测,明年竣工修复仍将持续。

头部房企竣工增速持续快于行业。我们之前统计了 2017-2019 年,14 大龙头地产商计划竣工面积分别为 9,712、12,323、17,056 万平方米,同比增长 2.7%、26.9%、38.4%。其中,万科、保利、龙湖、招商蛇口等 19 年计划竣工面积同比增速均有明显提升。同时房企的集中化不断提升,头部房企销售面积 CR50 自 17 年至今显著好于行业,相应的其竣工面积好转的持续性也较强,其装修供应商需求增长也更为确定。

工程渠道率先体现,家居建材零售需求明年回暖:精装房中,厨柜、卫浴、瓷砖等硬装需求早于竣工,家电、家居软装部分晚于竣工;而在毛坯房中,装修、家居家电的消费需求均晚于竣工。在住建部精装房政策强制推动下,精装房渗透率不断提升,精装修需求增速快于竣工增速,从而带动房企的精装供应商业绩率先体现增长,部分企业 Q3 开始工程渠道已经表现明显增长。而目前精装修渗透率仅 3 成,竣工主力是毛坯房,相应的家居建材的需求将在之后 4-5 个季度里持续体现,但经济下行期对耐用品消费有一定压制,回暖进展仍需跟踪。

投资建议看好工程渠道具备优势的家居企业,关注零售复苏进展。10 月份的竣工数据确认了地产周期回升趋势,2020 年将迎来交付大年,相应的家居、家电、建材等房地产后周期产业链将迎来需求回升。我们认为精装修政策下,工程渠道将率先反映竣工复苏趋势,具备交付、品牌、资金优势的家居建材企业将在头部房企精装供应商竞争中获胜,享受周期向上,看好帝欧家居、欧派家居、志邦家居,建议关注江山欧派、金牌厨柜。家居零售需求也将在竣工复苏之后季度逐步反映,看好欧派家居、顾家家居,建议关注喜临门。

风险提示房地产调控进一步收紧,经济下行期耐用品消费低于预期