东方电缆：海缆盈利能力维持高位，三季报业绩大超预期

业绩简评 公司发布三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、 扣非净利润分别为 25.7亿、 3亿、 3亿元,同比分别增 17.3%、 162.3%、 167.2%,超市场预期。经营分析 公司毛利率 , 三季报海缆盈利大超预期。 公司 Q3实现营收 10.8亿,其中海缆相关营收约 4.4亿, 累计约 10.7亿元,同比增 52%。 Q3单季度毛利率23.86%,环比下降主要由于 Q2执行了高毛利率的 500kV 海缆产品,和 Q1基本持平。 前三季度公司毛利率 25%,同比提升 9.2pct,主要由于大宗商品价格下降、 高毛利率海缆营收占比大幅提升、技改带来的生产效率提升,同时三费率为 9.2%, 仅提升 0.36pct, 助力净利率大幅升至 11.8%,前三季度ROE 达到了 16.3%,同比大幅提升 9.2pct,盈利能力正大幅提升。

公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。 公司今年新增海缆和敷设项目含税订单共计 16.9亿, 其中 Q3新增订单 3.9亿, 四季度通常为海上风电核准和招标旺季,因此全年新增订单有望继续创新高。 目前公司在手海缆相关订单在 25亿上下,存量项目排期已经到 2020年下半年, 为满足抢装带来的招标量快速提升带来的订单爆发增长,公司宁波 2期募投项目和阳江子公司布局正在积极推进中, 预计 2021年海缆产能陆续释放,同时今年上半年新增第四条产线将在 2020释放全产能,叠加技改升级的进一步推进, 2020年产值有望达到 25-30亿左右。今年新增装机容量仅 300MW, 预计全年新增装机容量有望达到 2.5GW, 同比增长 50%, 抢装效应明显, 我们预计明后年海上风电装机容量有望达到 3GW、 4GW,支撑业绩高增确定性。

海上风电成本大幅下降叠加政府接力补贴,助力抢装期后行业高景气。 东方电气 10MW 机组成功下线映射了海风机组大型化趋势,机组大型化将有效降低初始投资并提升发电效率,同时大规模开发产生的规模效应、 海工船舶施工能力提升、数字化技术应用将带动全生命周期 LCOE 下降,根据中国可再生能源风能专委会预测, 未来 5年我国海上风电的度电成本有望下降 40%以上, 2025年基本实现平价,同时地方政府有望从 2022年接力补贴新并网项目,无疑将大幅缓解国家可再生补贴资金缺口,支撑产业长期健康发展。盈利调整和投资建议:

海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升, 上调公司 2019-2021归母净利润为 4.05亿( +16%)、5.4亿( +26%)、 7.2亿( +33%), 目标价 16.6元, 对应 2020年 20x。风险提示:

海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;