11月15日央行MLF操作点评：新增MLF投放耐人寻味，非银流动性趋紧或是直接原因

事件:继 11 月 5 日央行续作 4000 亿 MLF 并下调 MLF 利率 5bp 后,11 月 15 日,央行在没有 MLF 到期的情况下再度新增 2000 亿 MLF,中标利率保持 3.25%不变,令市场大为意外。

点评:

税期影响相对有限,央行通过 MLF 投放稳定市场预期从当前的市场环境来看,资金面存在一定的趋紧态势。一方面,目前已进入 11 月例行缴税时点,资金面面临阶段性趋紧,但需要注意的是,11 月并非传统的缴税大月,当月财政存款一般均为负增长,对市场流动性形成利好。另一方面,受“双 11”影响,各类支付媒介成交量再创新高,在途资金的清算一定程度上会对银行间市场资金面造成一定冲击。

然而,上述因素均为短期影响因素,并不足以对银行间市场资金面造成持续收紧,且此次央行在没有 MLF 到期的情况下,通过新增 MLF 方式对冲缴税期,而非传统意义上的 OMO 操作。我们认为,在目前市场对未来资金面预期普遍偏紧的情况下,进行中长期资金投放,有助于稳定市场预期。

非银流动性趋紧或是本次新增 MLF 投放的直接原因我们认为,近期尽管市场流动性总量仍趋于合理稳定,但结构冷热不均现象已开始显现,非银机构流动性已现趋紧迹象,主要为以下几个方面:一是 R001 波动幅度明显加大,资金面脆弱性增加。11 月以来,隔夜资金价格不断攀升,由 11 月 6 日的 1.83%上行至 11 月 14 日的 2.73%,在短短的 6 个交易日内上行幅度近 90bp。事实上,这一现象在最近两个月体现的较为明显,10 月 R001 在上旬一度降至 1.92%,但在数个交易日内迅速上行至2.87%的水平。而观察下半年以来的 R001 运行特点,除 6 月末和 7 月初包商银行事件发生后市场流动性分层加剧,导致资金过度淤积于银行间市场,R001一度跌破 1%的水平,8-9 月份 R001 并未出现如此大幅度波动。这表明,当前尽管市场流动性总量较为稳定,但流动性分层问题依然突出,银行间市场资金面的脆弱性在市场趋紧预期下开始增加,导致资金利率出现大幅波动。

二是存单价格显著攀升。10 月份以来,市场存单价格同样出现明显攀升,其中 1 年期国股存单价格由 3%上行至 3.22%,1 年期城商行存单由 3.5%上行至 3.78%。作为银行间存单市场的主力成交品种,1 年期存单价格的上行一定程度上反映出当前市场对未来资金面边际趋紧的预期。

三是 R007-DR007 利差逐步扩大。下半年以来,R007 与 DR007 利差呈现逐步扩大态势,由 5 月的 7bp(均值)扩大至 10 月的 15bp。这表明,随着CPI 的持续走高,在“类滞胀”经济环境下,市场对于央行货币政策进一步宽松预期显著下降,银行间市场资金面呈现边际趋紧状态,导致传统资金供给行资金业务开始转向防守模式,资金融出量趋于下降,加之年末本是非银机构流动性趋紧时点,进一步加剧了非银机构流动性紧张。