联讯建筑建材周观点:地产竣工数据进一步改善,继续推玻璃和消费建材

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上周市场回顾11.11–11.15,本周沪深 300 指数下跌 2.41%,建筑装饰指数下跌 3.66%,跑输沪深 300 指数 1.24 百分点;建筑材料指数下跌 2.93%,跑输沪深 300 指数 0.52 个百分点。

建筑装饰 8 个细分领域表现如下:设计(-2.90%)、房建(-3.73%)、基建(-4.51%)、钢结构(-3.62%)、园林(-3.77%)、专业工程(-4.19%)、装饰(-4.03%)、国际工程(-4.64%)。

建筑材料板各个细分领域表现如下,其中:水泥(-2.98%)、玻璃(-2.71%)、管材(-5.43%)、耐材(-4.06%)、其他建材(-2.80%)。

建筑装饰板块过去一周涨幅居前 3 位的个股:城邦股份(8.23%)、龙元建设(5.34%)、城地股份(4.02%);过去一周跌幅前 3 位个股:风语筑(-23.28%)、围海股份(-14.93%)、达安股份(-13.31%)。过去一周建材涨幅居前 3 位的个股:金刚玻璃(7.09%)、洛阳玻璃(4.57%)、兔宝宝(4.50%);过去一周跌幅前 3 位个股:四川双马(-18.88%)、开尔新材(-9.49%)、伟星新材(-8.53%)。

行业重大新闻1、基建政策再加码。11 月 13 日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议决定,完善固定资产投资项目资本金制度,做到有保有控、区别对待,促进有效投资和加强风险防范有机结合。

点评:部分基建项目资本金比例将下调 5%会议要求,降低部分基础设施项目最低资本金比例,将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%。会议还特别提出,对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目,在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下,可适当降低资本金最低比例,下调幅度不超过 5 个百分点。

本次政策调整理论上最多可撬动基建投资增长约 7%固定资产投资项目资本金制度从 1996 年开始建立,最近一次调整是 2015 年 9 月,目前机场、港口、沿海及内河航运、邮政业执行 25%资本金比例,而铁路、公路、轨道交通、电力设施项目资本金比例为 20%。本次下调后,机场、港口、航运等项目资本金将下调至 20%,而公路、铁路、民生等项目资本金比例将下调至 15%;根据联讯证券宏观组测算,如果用水上运输业代表港口、沿海及内河航运项目,道路运输业代表公路,铁路运输业代表铁路,生态保护和环境治理业代表生态环保,公共设施管理业代表社会民生项目,五个行业 2018 年投资完成额 12.83 万亿。按资本金最大下调比例 5%计算,最多可减少资本金 6417 亿。

换个角度,如果政府资金一定,节约的资本金可用于撬动更多项目投资,按照 2 倍的杠杆测算(目前轨交、高速等基建项目实际执行的资本金比例高达 50%),节约的 6417亿资本金理论上最多可带动增量投资约 1.3 万亿,较 2018 年 17.6 万亿的广义基建投资增长 7.4%,当然,由于政策同时要求“投资回报机制明确、收益可靠、风险可控”,因此实际撬动的投资增长将受到明显压制。

资本金筹措方式有所放开本次国常会还提出,基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金,但不得超过项目资本金总额的 50%。17 年以后,由于资管新规,地方政府通过资管产品筹集资本金的通道基本堵死,本次政策出台,对于资本金的筹措方式有所松动,地方政府可以通过基建 REITS 或是产业基金等各种方式筹集资本金,事实上,我们认为资本金筹措方式的松动对于撬动投资的效果可能比下调资本金比例更大,当然,最终效果取决于实际执行时的尺度。

重点推荐基建央企从 6 月份专项债可用于资本金,到 9 月份交通强国,2020 年专项债额度提前下发,再到现在放松资本金,政策对于基建加码的态度非常明确,考虑当前经济下行压力较大,我们认为基建作为逆周期调控手段,未来增速回暖确定,利于板块估值提升,而基建企业和水泥企业经过前期大幅回调,目前估值有吸引力,建筑重点推荐基建央企中国中铁、中国铁建、葛洲坝、中国交建、中国建筑、港股中国能建等,建材建议关注水泥股海螺、冀东、华新,防水东方雨虹等。

2、10 月 FAI 数据出炉,地产竣工数据好转。

2019 年 1—10 月份,全国固定资产投资(不含农户)510880 亿元,同比增长 5.2%,增速比 1—9 月份回落 0.2 个百分点。从环比速度看,10 月份固定资产投资(不含农户)增长 0.40%。其中,民间固定资产投资 291522 亿元,同比增长 4.4%,增速比 1—9 月份回落 0.3 个百分点。

点评:分行业来看,基建、地产、制造业投资增速分别为 4.2%、10.3%、2.6%,环比分别回落 0.3、0.2 和-0.1 个百分点,10 月基建投资回落明显,我们判断主要是因为去年基数原因,2018 年 7 月政策转向以后,基建投资增速一直到 10 月份开始出现回升态势,其增速环比回升 0.4 个百分点,造成相对较高的基数,当然这也侧面反映出当前基建投资复苏依然偏弱;1-10 月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别为 9.0%、10.0%、-5.5%,增速环比分别回升 0.3、1.4 和收窄 3.1 个百分点;从单月值来看,10 月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别 20.2%、23.2%和 19.2%;1—10 月份,商品房销售面积 133251 万平方米,增速今年以来首次由负转正,同比增长 0.1%,1—9 月份为下降 0.1%。商品房销售额 124417 亿元,增长 7.3%,增速加快0.2 个百分点。

从 10 月单月来看,商品房销售面积同比增长 1.9%,销售额同比增长 9.7%,增速环比回落 1.0 和回升 0.3 个百分点房地产投资增速回落符合预期,我们认为受土地购置费影响,后续房地产投资增速将继续回落,但施工、新开工、竣工面积增速的全面好转再次验证我们今年真实需求不差的结论,我们认为房地产建筑工程投资的全面好转可能确实是因为房地产客观上存在补库存的需求,竣工端的好转目前才刚刚开始。

建材周观点——重点推荐地产后周期的玻璃和消费建材本周南方水泥以涨为主,华北、华东、中南地区 PO42.5 水泥平均价周涨幅分别为1.0、15.3、15.3 元/吨,其余地区平稳。

本周全国主要城市浮法玻璃现货均价 1644 元/吨,环比上升 4.6 元/吨,目前均价较2018 年同期高出 69 元/吨,纯碱价格为 1701 元/吨,环比下跌 21 元/吨;而房地产投资表现出较强韧性,原因还是我们之前分拆的主要在于房地产建安工程投资近几年并不是特别好,客观上有补库存需求,10 月数据验证我们我们全年地产端需求好于 18 年的判断,水泥股今年量价齐升;水泥量价齐升,业绩确定性强,目前估值处于历史底部,可重点关注龙头海螺水泥、华新水泥、冀东水泥,其余建议关注天山股份等。

房地产投资向竣工端传导趋势明确,后周期品种有望迎来高光时刻,玻璃价格加速上行,目前价格已经高于去年同期水平,而纯碱价格依然维持在低位,玻璃企业在 Q3迎来盈利改善确定,Q4 盈利增速将继续上行,重点推荐业绩弹性好的旗滨集团。

消费建材亦是地产后周期受益品种,建议重点关注受益精装修房渗透率提升的 B 端渠道强势企业,重点推荐东方雨虹,以及整体市场占有率极高的石膏板龙头北新建材,其余建议关注部分细分龙头如蒙娜丽莎、帝欧家居、大亚圣象等。

建筑周观点——基建央企估值有修复空间、积极关注地产后周期品种房建链条来看,长期来看,依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向,随着精装修房渗透率提升,装配式建筑迎来快速发展,装配式内装有望兴起,亚厦股份在产品、材料、制造等方面均处于领先地位,且装饰也是房地产后周期品种,重点推荐。

政策在基建方面动作频频,从专项债到各地梳理重大项目再到交通强国和资本金下调,方向已经非常明确,未来对冲投资下滑的最重要手段就是基建,我们认为目前基建股估值在历史底部,有较高安全边际,基建投资复苏,基本面增长确定,政策的持续加码将成为股价上涨催化剂。再次提示基建股的投资机会:重点推荐中国中铁、中国铁建,弹性标的建议关注交通基建设计企业如苏交科、中设集团。

风险提示环保政策变化;产品价格大幅下跌;基建投资增速持续下滑;PPP 推进不及预期;