芒果超媒：加大投入，着眼长远

业绩总结: 公司公告 2019三季报, 2019年前三季度实现营收 82.3亿元( +14.6%) ,实现归母净利润 9.7亿元( +19.9%) ,实现归母扣非净利润 9.6亿元( +312%) 。其中, 2019Q3单季度实现营收 27.3亿元( +24%) ,实现归母净利润 1.7亿元( -28.8%) ,公司业绩符合前期预期。

公司互联网视频业务、运营商业务保持高速增长,拉动 Q3单季度营收实现 24%的增长,由于公司加大对技术研发和新业务的拓展投入, 以及影视综艺排播受影响, 19Q3业绩放缓。 2019Q3,公司综艺表现依旧亮眼: 7月底、 7月中旬的接档综艺《 中餐厅 3》 、《声入人心 2》分别成为 19Q3艺恩综艺播映指数的第一名、第四名。 19Q3期间,《我家小两口》、《一路成年》、《女儿们的恋爱 2》、《快乐大本营》、《 天天向上》 、《哎呀!好身材》、《遇见天坛》均位于艺恩综艺播映指数的前 20名。 由于公司加大对于团队、技术等的投入, 毛利率有所下滑, 公司 19Q3单季毛利率为 31.1%,环比降低 6.9个百分点。

在既有业绩承诺的基础上,公司加大投入,着眼长线发展。 2018-2020年,快乐阳光(芒果 TV)承诺净利润分别为 6.8/9.1/12.9亿元, 2018年公司净利润完成率为 104.5%。 预计公司或将在完成 19年承诺净利润的同时, 加大对于技术、团队、新业务的开发与投入,着眼长线发展。

成本的管控和平台价值持续提升: 1) 一云多屏(手机、 PAD、 PC、 IPTV、 OTT)策略,以及内容分销策略使得公司的产品能够收入最大化。 2019Q3,公司的自制综艺《 中餐厅 3》、《 声入人心 2》 、《我家小两口》 等均与腾讯视频进行分销。 2) 平台价值的提升,使得公司广告位的价值水涨船高, 2019H1, 公司广告品牌投放数近 200个,同比增长 14%。同时,平台价值的提升与优质的内容或能带来更多的付费会员。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.65/0.81/0.97元, 对应PE 分别为 44/35/30倍,考虑到: 1) 主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展; 2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级, 维持“买入”评级。

风险提示: 并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。