水泥行业2019Q4投资策略:水泥旺季涨价超预期,看好低估值的上攻

供需格局高确定性。需求端2019年前三季度发改委累计批复重点项目8561亿元,项目储备充足,专项债新规的出台及2020年额度的提前下发将支撑基建投资上台阶;地产库存处于历史低位且货币政策相较前几轮调控时更为宽松,我们预计地产投资及新开工韧性仍可维持,使得水泥需求短期内保持稳定增长;供给端华北、华东秋冬季污染管控指标下发,且距离十三五控煤、空气质量改善目标仍存一定距离,十三五期间环保或继续小幅边际收紧。由于水泥对于经济民生优先程度低于电力,我们判断水泥限产仍然是环保改善的主要举措,供需格局高确定性。

2019Q4多地现紧平衡。辽宁运输事故后,受制于更加严格的超载、装卸检查,外销华东、华北地区水泥预计大幅减少,从而使得华东、华北地区有效供给减少,旺季实现紧平衡。此外,江西、湖南、两广等地2019H1被雨水压制的需求或于2019H2集中释放,造成阶段性供不应求的局面。

华东、华南涨价超预期,“小步快走”。市场对19Q4普遍预期是水泥价格难以推涨,价格同比下滑可能性很大,但是目前实际情况是企业普遍以多轮小幅涨价替代单轮大幅涨价,以涨价次数弥补每次涨价幅度的限制。实际上不少省份水泥价格目前已高于去年,上半年受雨水天气压制较为明显的江西、湖南、两广地区则大幅度触底反弹,旺季启动以来累计涨价5-6轮幅度达100-130元/吨,我们判断南方企业2019Q4水泥均价总体仍将与2018Q4总体持平,业绩有上修的可能,且为明年开局打下基础,此为超市场预期。

低估值的板块上攻进行时。历史经验表明需求预期反转往往是这轮水泥行情的催化剂,而行业高景气叠加降息降准利好往往能够带来板块超额收益,因此我们认为在行业高景气度可持续性被市场逐渐验证后,板块将迎来纠错和估值修复,目前行业估值5-7xPE、股息率4-7%,估值切换/修复箭在弦上。

投资建议。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、祁连山、塔牌集团、冀东水泥等,天山股份受益。

风险提示:地产调控严于预期,系统性风险。