永辉超市:业绩稳健增长,积极发展到家业务

事件:公司2019前三季度营收635.4亿元,同比上升20.6%,归母净利润15.4亿元,同比上升51.1%,扣非后归母净利润12.7亿元,同比上升45.8%。其中Q3单季实现营收223.7亿元,同比上升22.3%,归母净利润1.7亿,同比上升100%,扣非后Q3单季归母净利润1.06亿元,同比上升140%。

毛利率平稳,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年三季报毛利率同比上升0.05pp至21.9%,总体保持稳健。期间费用率同比下滑1.31pp至18.97%,其中销售费用率同比下滑0.23pp至15.72%,管理费用率同比下滑1.36pp至2.88%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,前三季度公司确认股权激励费用2.03亿元,财务费用率同比上升0.26pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。

加速全国扩张,积极发展到家业务。(1)标超:公司2019前三季度新增超市门店118家(含原百佳广东地区38家门店),其中Q3新增34家,已开业门店合计825家,预计全年标超新开150家。一方面公司新开门店数量增加,另一方面老店营收也保持持续增长,估计三季度公司同店增长约3%。(2)mini店:截止9月底新开mini店510家,其中Q3新开112家,mini店模型不断优化,实现核心商圈+社区入口全覆盖。(3)到家业务:公司推出“永辉买菜”APP,实现店+仓、线上+线下结合,目前“永辉买菜”APP已经上线福州、重庆、成都等地区。(4)健全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。

盈利预测与评级:公司加速全国扩展,积极探索新业态,整体业绩稳健,预计2019-21年归母净利润22、30.3、38.6亿元,EPS分别为0.23、0.32、0.4元,对应PE为36/26/20倍,维持“增持”评级。

风险提示:开店展速不达预期风险;新开店培育时间长风险;投资收益或不及预期的风险。