10月金融数据点评:企业信贷投放偏弱致信贷不及预期,M1维持低位企业经营活力待观察

企业信贷投放偏弱致信贷不及预期, M1维持低位企业经营活力待观察央行公布 10月金融数据, 10月新增人民币贷款(包括非银贷款) 6,613亿,同比少增 357亿,人民币贷款余额同比增速较 9月末下降 0.1个百分点至12.4%;新口径下新增社融 6,189亿,同比少增 1,185亿,社融余额同比增10.7%,增速较 9月下行 0.1个百分点; M2同比增 8.4%,增速与 9月持平。

企业信贷投放偏弱致信贷不及预期,居民短贷超季节性回落10月新增人民币贷款 6,613亿,低于市场和我们预期, 主要受企业信贷表现低迷以及居民短贷少增影响。企业信贷新增 1,262亿,同比少增 241亿,增量为 2016年 9月以来单月新低,反映出企业有效融资需求不足以及当前银行风险偏好低信贷投放更趋审慎。 具体来看, 票据( 214亿)较去年同期少增850亿,预计受票据监管趋严的影响,而在票据融资受限背景下, 10月新增企业一般性贷款(扣除票据)仅增 1,038亿,尤其是短贷当月下降 1,178亿,我们认为反映出经济下行压力加大背景下企业经营活力不足。但企业中长期信贷( 2,216亿)表现也可窥见稳增长政策的发力,较去年同期多增 787亿,后续需关注政策发力的可持续性。居民端,今年以来信用卡、消费贷监管趋紧, 10月短贷新增 623亿,同比少增 1,283亿,使得 10月居民信贷增量( 4,210亿)不及去年同期( 5,636亿)。展望 11月, 我们认为信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要,预计新增人民币贷款为 0.9-1.0万亿。

信贷拖累社融表现,表外融资稳步压降10月新口径下(加入交易所企业 ABS)新增社融 6,189亿,同比少增 1,185亿,受信贷表现以及专项债发行错位的拖累, 10月社融增量低于市场预期,同比增速较 9月下行 0.1个百分点至 10.7%。由于今年专项债发行前置, 10月融资规模下降 200亿,同比下降 1,068亿。表外融资稳定压降, 10月委托贷款和信托贷款分别下降 667亿、 624亿,同比分别少降 282亿、 649亿;未贴现承兑汇票下降 1,053亿,同比多降 600亿。直融方面,企业债、股票融资分别新增 1,622亿、 180亿,与去年同期基本相近。展望 11月,综合考虑表外压降稳定以及信贷的支撑, 11月新增社融规模预计在 1.0-1.1万亿,另外需要关注 2020年专项债额度提前下发情况。

企业与居民存款表现乏力, M1增速维持低位10月新增人民币存款 2,373亿,同比少增 1,163亿,其中居民存款和企业存款分别下降 6,012亿、 6,993亿,同比多降 2,665亿、 989亿,我们认为企业和居民存款的下降与信贷投放偏弱相关。非银存款新增 8,865亿, 同比多增 3,569亿。 10月为缴税月,财政存款新增 5,551亿,同比少增 268亿。 M2增速与 9月持平为 8.4%, M1增速环比下降 0.1个百分点至 3.3%, M1增速依然位于低位,反映出企业经营活力不足,后续关注 M1走势变化。

投资建议:

10月信贷增量低于市场和我们预期,其中企业信贷投放偏弱,居民短贷在信用卡、消费贷监管趋严下增量不及去年同期。 3季度以来国内宏观经济下行压力加大,市场对经济的悲观预期抑制板块估值向上弹性。但目前板块估值性价比高(对应 19/20年 0.89x/0.80xPB, 4.1%/4.3%的股息收益率),叠加稳健的基本面,支撑板块的股价表现。另外,随着 A 股国际化脚步的加快,海外增量资金的持续流入也将利好银行,重视板块长期确定性配置价值。个股推荐以平安银行为代表的股份行,以及基本面保持优异的宁波银行。

风险提示: 经济下行导致资产质量恶化超预期。