中兴通讯：非经平滑利润谷底，核心优势巩固迎接新成长周期

非消费者业务恢复至正常水平,非经损益平滑利润谷底。公司三季度单季营收196.3亿,对比2017年公司正常经营时期Q3单季营收225.7亿,我们认为差异主要来自于消费者业务,运营商业务和政企业务相信已恢复至正常水平。Q3单季归母净利润26.6亿元,同比增长370%,主要系深圳湾总部基地资产处置收益26.9亿所致。三季度,公司持续优化费用管控,销售费用16.6亿,同比减少12.9%。由于法律事务费用增加,管理费用同比上升80.5%达到9.8亿。三季度研发费用28.9亿,同比下降16.7%,前三季度研发营收占比14.6%,同比上升0.1pp,预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。

5G竞争优势巩固,政企业务亦有亮点。5G方面,截至9月,公司在全球已获取35个5G商用合同,期内5G承载端到端产品累计发货2万台,新一代5G无线系统芯片和承载交换网芯片性能已在外场测试中得到验证。政企方面,公司多个5G+项目在重点行业客户落地;数据库GoldenDB在重要金融客户实现核心业务下移实践,未来有望在金融行业市场拿下30%以上市场份额。

利润短期承压,2020年进入新成长周期。我们认为2019年H2是公司未来3-5年中经营最困难的阶段,主要原因系公司仍处禁运后恢复期,同时毛利较高的4G业务运营商投入将逐步降低,而5G业务仍处投入期尚未起量所致。随着20-22年进入5G规模投入期,中国5G基站全球市场份额有望从约25%提升至60%水平,公司将迎来新一轮成长期。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。

盈利调整及投资建议

预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。

风险提示

运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。